生存和發(fā)展是人類的終極價(jià)值。本書基于企業(yè)是提供人類生存和發(fā)展所需產(chǎn)品和服務(wù)的核心主體，投資全部企業(yè)不啻于投資人類終極價(jià)值這一認(rèn)識(shí)，利用統(tǒng)計(jì)學(xué)中的大數(shù)定律，在股市中構(gòu)建投資組合，擬合全部上市公司，從而獲得安全、穩(wěn)定、高額的投資收益。
大數(shù)投資是以概率抽樣方法選擇少數(shù)且必要數(shù)量的上市公司擬合投資全部上市公司的投資方法。概率抽樣、組合投資、合理估值、長(zhǎng)期持有和策略優(yōu)化構(gòu)成了大數(shù)投資的核心內(nèi)容。
大數(shù)投資是齊東平教授20余年投資實(shí)踐和理論研究所得，既為初涉股市的投資者提供了一套完整的投資方法，也為有投資經(jīng)驗(yàn)和研究興趣的人士提供了深入研究和優(yōu)化投資的思路。
作者簡(jiǎn)介：
齊東平，中國(guó)人民大學(xué)商學(xué)院財(cái)務(wù)與金融系副教授，主講《資本市場(chǎng)》、《財(cái)務(wù)管理》、《證券投資分析》等課程，曾被評(píng)選為中國(guó)人民大學(xué)優(yōu)秀教師、中國(guó)人民大學(xué)商學(xué)院MBA課程有突出貢獻(xiàn)教師、EMBA最佳教學(xué)獎(jiǎng)教師、高級(jí)管理教育中心核心教授�，F(xiàn)兼任香港理工大學(xué)工商管理學(xué)院管理學(xué)博士生導(dǎo)師，兼任北京國(guó)際信托投資公司獨(dú)立董事、風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)委員。曾任職國(guó)家計(jì)劃委員會(huì)公務(wù)員，曾兼職中國(guó)人民大學(xué)書報(bào)資料中心《工業(yè)經(jīng)濟(jì)》學(xué)術(shù)顧問及審稿人。在《中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)》等雜志發(fā)表了論文20余篇，出版有《大數(shù)投資》等4部專著。主持過國(guó)家“十一五”規(guī)劃重點(diǎn)課題《“十一五”期間經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的方向、任務(wù)和政策研究》、聯(lián)合國(guó)工發(fā)組織《以產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策和戰(zhàn)略提高西部的產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和縮小地區(qū)經(jīng)濟(jì)差異》等研究課題。
目錄：
第一章大數(shù)投資概述
第一節(jié)大數(shù)投資操作框架
第二節(jié)投資上市公司獲取收益的來源
第三節(jié)大數(shù)投資的長(zhǎng)期收益模式
第四節(jié)大數(shù)投資的有效性得到長(zhǎng)期時(shí)間的檢驗(yàn)
第二章投資組合的構(gòu)建與調(diào)整
第一節(jié)運(yùn)用概率抽樣方法選擇企業(yè)構(gòu)建投資組合
第二節(jié)投資組合的動(dòng)態(tài)調(diào)整
第三章企業(yè)股票估值法
第一節(jié)企業(yè)股票估值法分類
第二節(jié)大數(shù)投資的估值方法
第三節(jié)企業(yè)股票估值的其他方法
第四章大數(shù)投資的投資策略
第一節(jié)大數(shù)投資的基本投資策略
第二節(jié)大數(shù)投資的輔助投資策略第一章 大數(shù)投資概述
第一節(jié)大數(shù)投資操作框架
第二節(jié)投資上市公司獲取收益的來源
第三節(jié)大數(shù)投資的長(zhǎng)期收益模式
第四節(jié)大數(shù)投資的有效性得到長(zhǎng)期時(shí)間的檢驗(yàn)
第二章 投資組合的構(gòu)建與調(diào)整
第一節(jié)運(yùn)用概率抽樣方法選擇企業(yè)構(gòu)建投資組合
第二節(jié) 投資組合的動(dòng)態(tài)調(diào)整
第三章 企業(yè)股票估值法
第一節(jié) 企業(yè)股票估值法分類
第二節(jié) 大數(shù)投資的估值方法
第三節(jié) 企業(yè)股票估值的其他方法
第四章 大數(shù)投資的投資策略
第一節(jié) 大數(shù)投資的基本投資策略
第二節(jié) 大數(shù)投資的輔助投資策略
第五章 大數(shù)投資交易準(zhǔn)則
第一節(jié) 交易準(zhǔn)則1：降低投資成本準(zhǔn)則
第二節(jié) 交易準(zhǔn)則2：永續(xù)投資準(zhǔn)則
第三節(jié) 交易準(zhǔn)則3：“2/3上限”準(zhǔn)則
第六章大數(shù)投資原理
第一節(jié) 大數(shù)投資是科學(xué)方法
第二節(jié)運(yùn)用概率將不確定性轉(zhuǎn)化為確定性
第三節(jié)證券市場(chǎng)價(jià)格不可預(yù)測(cè)
第七章大數(shù)投資的思想
第一節(jié)認(rèn)識(shí)自然規(guī)律有助于人們更好地認(rèn)識(shí)社會(huì)規(guī)律
第二節(jié)人類所受的傷害亦來自于人類進(jìn)化的不完美
第三節(jié)健康生活遠(yuǎn)離異化
參考文獻(xiàn)
后記自序：在看上去不確定的世界里做有確定結(jié)果的事
———運(yùn)用大數(shù)投資獲取安全投資收益
當(dāng)新年鐘聲敲響的時(shí)候，我的投資生涯也進(jìn)入第21個(gè)年頭�；仡�20年的投資歷程，我的內(nèi)心充滿感懷，不僅因?yàn)橥顿Y收獲了金錢，更重要的是投資過程改善了我的思維。這個(gè)世界看上去那么變化不定，但只要有世界運(yùn)行自有其規(guī)則的意識(shí)，就會(huì)在某些方面發(fā)現(xiàn)其規(guī)則，就能在看上去不確定的世界里做有確定結(jié)果的事。股票投資亦如此，股票價(jià)格波動(dòng)看上去變幻莫測(cè)，但全部上市公司整體持續(xù)著高于社會(huì)全部企業(yè)的盈利水平，而且全部上市公司整體凈資 產(chǎn)及其利潤(rùn)相互影響循環(huán)增長(zhǎng)，顯然，投資全部上市公司理應(yīng)獲得合理收益。大數(shù)投資就是依據(jù)概率抽樣選擇少數(shù)樣本可以代表全部樣本的統(tǒng)計(jì)原理，以概率抽樣選擇少數(shù)上市公司擬合投資全部上市公司的投資方法，組合投資、低估值構(gòu)建組合和長(zhǎng)期持有是大數(shù)投資的基本原則。
我在20年前開始投資股票時(shí)，基本的理由是，股票就是股份，既然是股份，買股票就是買企業(yè)，而且很少的錢就可以投資上市公司，容易投資。但也曾遇到問題，如企業(yè)的凈資產(chǎn)和利潤(rùn)等財(cái)務(wù)指 標(biāo)是不是真實(shí)，企業(yè)現(xiàn)在有收益是否意味著未來有收益，特別是曾經(jīng)試圖預(yù)測(cè)個(gè)別企業(yè)股票的價(jià)格波動(dòng)。在為預(yù)測(cè)企業(yè)凈資產(chǎn)以及價(jià)格變動(dòng)尋找方法時(shí)，統(tǒng)計(jì)學(xué)知識(shí)幫我弄清了一個(gè)事實(shí)，即不管個(gè)別企業(yè)凈資產(chǎn)、盈利或股價(jià)如何變動(dòng)，全部上市公司每年都能夠持續(xù)穩(wěn)定盈利，而且全部上市公司凈資產(chǎn)收益率高于全社會(huì)的平均水平。這時(shí)我意識(shí)到，只要長(zhǎng)期投資全部上市公司，必然有較好的投資回報(bào)。那么如何才能投資全部上市公司呢?我注意到了大數(shù)定律等統(tǒng)計(jì)原理的適用性，即使用概率抽樣方法選擇一組數(shù)量不大的上市公司做組合投資，就可以對(duì)全部上市公司進(jìn)行擬合投資。只要長(zhǎng)期堅(jiān)持做組合投資，自然會(huì)有合理的投 資回報(bào)。這就形成大數(shù)投資的兩項(xiàng)原則:組合投資和長(zhǎng)期投資。
大數(shù)投資的另一項(xiàng)原則是以低估值構(gòu)建投資組合。雖然股票價(jià)格不能預(yù)測(cè)，但既然有了凈資產(chǎn)和企業(yè)盈利做標(biāo)準(zhǔn)，價(jià)格向下波動(dòng)正好帶來以低估值構(gòu)建組合的機(jī)會(huì)；價(jià)格上升時(shí)，賣出股票，進(jìn)一步降低成本甚至收回投資。這一買一賣之間蘊(yùn)涵了以逆向投資為內(nèi)容的投資策略和交易準(zhǔn)則（具體的投資策略和交易準(zhǔn)則在正文中有詳細(xì)的介紹）。
由于企業(yè)凈資產(chǎn)、利潤(rùn)以及股票價(jià)格變化結(jié)果都是數(shù)字，所以大數(shù)投資的基本內(nèi)容可以用量化形式表達(dá)，操作簡(jiǎn)便。總的來說，大數(shù)投資就是以概率抽樣方法選擇少數(shù)上市公司構(gòu) 建投資組合擬合投資全部上市公司的投資方法。這一投資方法的基本邏輯如下。
1.投資一國(guó)的所有企業(yè)是沒有風(fēng)險(xiǎn)的
一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)社會(huì)正常運(yùn)行，每年就需要有新增加的產(chǎn)品和服務(wù)，從全社會(huì)角度匯總新增產(chǎn)品和服務(wù)的價(jià)值總和稱為GDP。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，GDP除少量以個(gè)人、家庭以及政府為單位統(tǒng)計(jì)外，絕大部分以企業(yè)為單位統(tǒng)計(jì)匯總，即GDP大部分來源于企業(yè)。從分配上講，GDP主要分為稅收、個(gè)人收入、捐贈(zèng)和企業(yè)利潤(rùn)，也就是說，GDP中必然包含企業(yè)利潤(rùn)，因此投資全部企業(yè)整體上必然有收益。
大數(shù)投資的基礎(chǔ)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)整體及其社會(huì)的生存和發(fā)展，從這個(gè)意義上講，以投資全部企業(yè)為基礎(chǔ)的投資是對(duì)人的生存的投資。就經(jīng)濟(jì)持續(xù)運(yùn)行本身而言，人的生存是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的終極價(jià)值，以投資全部企業(yè)為基礎(chǔ)的投資就是終極價(jià)值投資。有人的生存，全部企業(yè)整體就有收益，這樣就從根本上確認(rèn)了一個(gè)道理，以全部企業(yè)為投資對(duì)象的投資必然有穩(wěn)定合理的投資收益。
2.投資全部上市公司不僅可以像投資全部企業(yè)一樣沒有投資風(fēng)險(xiǎn)，而且可以有較高的投資收益
我國(guó)滬深證券市場(chǎng)25年的運(yùn)行實(shí)際，以及發(fā)達(dá)國(guó)家更長(zhǎng)的實(shí)踐都表明，全部上市公司比同時(shí)期社會(huì)全部企業(yè)有更高的盈利能力。例如1995—2014年的20年間，我國(guó)全部企業(yè)年均凈利潤(rùn)水平大約為10%，同時(shí)期上市公司年均凈利潤(rùn)水平超過12%，顯然投資全部上市公司比投資國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的全部企業(yè)有更高的投資收益。
3.用概率抽樣方法能夠?qū)崿F(xiàn)以投資少數(shù)公司投資全部上市公司的目的
概率抽樣也稱為隨機(jī)抽樣，用來在眾多樣本中隨機(jī)抽取一定數(shù)量的樣本代表全部樣本。在總樣本數(shù)為千位數(shù)的情況下，抽取樣本數(shù)超過30時(shí)，所抽取的樣本數(shù)與總體樣本的擬合程度可達(dá)到90%。這里概率是指每個(gè)樣本被抽到的可能性，概率抽樣就是每個(gè)樣本被抽到的可能性相同或機(jī)會(huì)均等的抽樣方法。
4.上市公司再融資能為長(zhǎng)期投資者創(chuàng)造外生價(jià)值
上市公司增發(fā)或配股等再融資行為往往受到市場(chǎng)詬病，似乎上市公司有一味向投資人索取的嫌疑，但是，真正的投資人會(huì)發(fā)現(xiàn)，上市公司再融資不但不是什么壞事，相反，恰恰能給投資人帶來更高收益。除了前面談到上市公司盈利水平高于全社會(huì)企業(yè)平均水平使投資人能夠獲得利潤(rùn)帶來的凈資產(chǎn)增值之外，投資上市公司的投資人由于上市公司再融資還可獲得轉(zhuǎn)移的凈資產(chǎn)價(jià)值，投資因此可獲得更高的收益。上市公司盈利為投資人帶來的收益可稱為內(nèi)生價(jià)值，企業(yè)再融資時(shí)，后期投資人向先期投資人無償轉(zhuǎn)移凈資產(chǎn)所帶來的收益可稱為外生價(jià)值，投資上市公司可以獲得內(nèi)生價(jià)值和外生價(jià)值雙重收益。當(dāng)上市公司再融資時(shí)，已經(jīng)持有上市公司股票的投資人和認(rèn)購增發(fā)股票的投資人相比，前者是先期投資人，后者是后期投資人。一般來說，公司再融資時(shí)，新增股份的發(fā)行價(jià)格雖然比現(xiàn)有股票的價(jià)格低，但往往高于現(xiàn)有股份的凈資產(chǎn)，新增股份的發(fā)行價(jià)格就是新股東的權(quán)益，由于會(huì)計(jì)處理上要求平權(quán)，即新老股東權(quán)益要求一致，認(rèn)購新增股份的新投資者將自己的一部分權(quán)益無償轉(zhuǎn)給該公司現(xiàn)有股東，形成現(xiàn)有股東僅僅憑借再融資就可以使自己的凈資產(chǎn)增加的獨(dú)特現(xiàn)象。過去20年間，滬深證券市場(chǎng)的先期投資人每年獲得復(fù)利收益的外生價(jià)值大約為3%。由于外生價(jià)值的作用， 過去20年間長(zhǎng)期投資上市公司的投資人凈收益年均復(fù)利增長(zhǎng)水平為15%左右。
5.股票價(jià)格的無規(guī)則波動(dòng)能給投資人帶來超額收益
投資上市公司可以獲得的第三重收益是市場(chǎng)價(jià)格上漲帶來的超額收益。組合投資保證投資人既有安全底線，也有內(nèi)生價(jià)值和外生價(jià)值的收益底線，所以，如果股市價(jià)格下跌，完全可以采取置之不理的態(tài)度。因?yàn)椴还軆r(jià)格如何下降，投資組合總體凈資產(chǎn)不但不會(huì)減少，以 后還會(huì)增加。從以往世界市場(chǎng)的情況看，紐約證券交易所20世紀(jì)經(jīng)濟(jì)大危機(jī)時(shí)股票下跌的極端情況無非是市場(chǎng)整體市凈率為1倍而已。但價(jià)格如果短期大幅上漲，投資人反而可以賣出那些上漲的股票。
6.在合理估值水平下構(gòu)建投資組合有更高的投資收益我們所關(guān)注的估值主要有兩個(gè)：市凈率和市盈率。通常，購買上市公司的股票價(jià)格高于其凈資產(chǎn)價(jià)值，即投資上市公司所花費(fèi)的成本不是與凈資產(chǎn)相同的“平價(jià)”成本，而是高于其凈資產(chǎn)的“溢價(jià)”成本。市凈率和市盈率指標(biāo)將“溢價(jià)”狀況量化出來，估值既是投資上市公司所花費(fèi)價(jià)格與其價(jià)值的溢價(jià)水平指標(biāo)，也是投資上市公司的成本基準(zhǔn)。只要在估值合理時(shí)構(gòu)建投資組合，投資上市公司就能獲得較高的投資收益。根據(jù)滬深兩個(gè)股票市場(chǎng)的統(tǒng)計(jì)結(jié)果，以往的年化平均估值水平大約為市凈率2倍和市盈率20倍的水平，每個(gè)行業(yè)在市凈率2倍至1倍之間、市盈率20倍至10倍之間配置資金，這樣的投資組合比投資全部上市公司有更好的投資收益。
7.長(zhǎng)期持有投資組合有復(fù)利收益效應(yīng)
“長(zhǎng)期持有”本應(yīng)是投資任何企業(yè)的前提，投資上市公司也不例外，特別是上市公司股價(jià)與其盈利及其凈資產(chǎn)增長(zhǎng)并不同步變化甚至有時(shí)背離，使得長(zhǎng)期投資有了更加特殊的意義。短期而言，即使投資組合樣本企業(yè)總的凈資產(chǎn)價(jià)值增長(zhǎng)，但如果市場(chǎng)估值水平繼續(xù)下降，投資組合樣本企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)格同樣會(huì)下跌，于是短期衡量投資不但沒有收益反而可能會(huì)虧損。但是，長(zhǎng)期衡量，投資組合樣本企業(yè)的凈資產(chǎn)將較大幅度上漲，在一定的估值水平下，投資組合樣本企業(yè)股票的市場(chǎng)價(jià)格也必然上漲，因此“長(zhǎng)期持有”也是投資上市公司的一個(gè)前提。 投資上市公司的收益模式是一種復(fù)利增長(zhǎng)模式。由于所選擇的投資組合每年有盈利，由此使投資組合企業(yè)的凈資產(chǎn)增長(zhǎng)，增長(zhǎng)的凈資產(chǎn)下一年能夠帶來更多的盈利。投資組合企業(yè)凈資產(chǎn)和利潤(rùn)年復(fù)一年地彼此推動(dòng)，投資人因此可獲得復(fù)利投資收益。
需要提醒投資人注意的是，對(duì)于長(zhǎng)期投資也不應(yīng)僵化理解。以12%的年化收益率，投資收益大概6年翻一倍;如果以15%的年化收益率，投資收益大概5年翻一倍。上市公司每年的凈利潤(rùn)率大于12%，投資收益5～6年翻一倍比較正常，但如果短期股票價(jià)格暴漲，投資人也應(yīng)及時(shí)賣出股票以不斷降低成本、實(shí)現(xiàn)投資收益。
8.投資策略和交易準(zhǔn)則能夠進(jìn)一步提高投資收益
為了提高投資的收益水平，大數(shù)投資制定了相應(yīng)的投資策略和交易準(zhǔn)則。投資策略有逆向投資和絕對(duì)勝算投資兩項(xiàng)基本策略，交易準(zhǔn)則有降低投資成本準(zhǔn)則、永續(xù)投資準(zhǔn)則和“2/3上限”準(zhǔn)則。其基本邏輯是，以合理估值為基準(zhǔn)，與價(jià)格波動(dòng)方向逆向操作，以實(shí)現(xiàn)低成本投資進(jìn)而獲得較高收益的目標(biāo)。價(jià)格越低，即估值越低，配置組合資金比例越高，反之亦然，并以同樣邏輯的交易準(zhǔn)則具體操作。
9.大數(shù)投資方法的可重復(fù)性源于科學(xué)原理和科學(xué)思想
大數(shù)投資方法的可重復(fù)性源于科學(xué)原理。大數(shù)投資方法是按照科學(xué)方法構(gòu)建的，同時(shí)成為一種可操作的科學(xué)方法。首先，作為方法論的科學(xué)方法是指通過系統(tǒng)觀測(cè)而獲得知識(shí)的方法，由科學(xué)方法所形成的結(jié)論，既來自于經(jīng)驗(yàn)，也需要實(shí)證檢驗(yàn)，大數(shù)投資正是結(jié)合個(gè)人投資經(jīng)驗(yàn)和整個(gè)證券市場(chǎng)的實(shí)證檢驗(yàn)得出來的。其次，大數(shù)投資方法作為一種應(yīng)用方法符合可重復(fù)的應(yīng)用科學(xué)方法的三項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)。第一，這個(gè)方法有基本邏輯。大數(shù)投資給出的基本邏輯是，以概率 抽樣組合投資、低估值買進(jìn)和長(zhǎng)期持有能夠獲得合理的投資收益。第二，這個(gè)邏輯通過回溯結(jié)果實(shí)證檢驗(yàn)成立。無論是滬深股市20多年的歷史，還是國(guó)外更長(zhǎng)時(shí)間的實(shí)證結(jié)果，都證明大數(shù)投資是有效的。第三，這個(gè)基本邏輯的可重復(fù)性能夠被以下邏輯支持：只要人類持續(xù)生存，為人類提供生存所需的全部企業(yè)整體也能夠生存，因此也能夠有一定的利潤(rùn)收益，全部上市公司未來就能獲得合理利潤(rùn)收益，擬合全部上市公司的投資也必然有收益。認(rèn)識(shí)到大數(shù)投資是 以人類生存為基礎(chǔ)的投資，投資人對(duì)投資未來可充滿信心。
大數(shù)投資方法源于科學(xué)原理，還表現(xiàn)在大數(shù)投資體現(xiàn)了運(yùn)用概率將不確定性轉(zhuǎn)化為確定性的原理。什么條件下概率可預(yù)知、概率用于統(tǒng)計(jì)歸納可做確定決策等在大數(shù)投資中均得到體現(xiàn)，使得投資人在看起來不確定的世界中做有確定結(jié)果的事有了更堅(jiān)實(shí)的依據(jù)。大數(shù)投資的可重復(fù)性也源于其科學(xué)思想。以科學(xué)思想思考，能對(duì)人類發(fā)展變化中的具體行動(dòng)方法以及背后的原理有清楚認(rèn)識(shí)。人類學(xué)的研究成果表明，700萬年前古猿向人類進(jìn)化的漫長(zhǎng)歷史之開 啟，起因于單個(gè)古猿獲取食物的能力遠(yuǎn)低于同時(shí)代的單個(gè)的黑猩猩、大猩猩等其他“人科動(dòng)物”，古猿因此不得不以共同協(xié)作方式獲取食物，由此，古猿進(jìn)化出利己和利他雙重性，而黑猩猩等“人科動(dòng)物”持續(xù)維持著利己性進(jìn)化。到底是突變使得古猿大腦發(fā)達(dá)起來反而四 肢變?nèi)醵坏貌缓献鳎�是合作導(dǎo)致大腦發(fā)達(dá)，科學(xué)上尚無結(jié)論，但是人類自古猿開始所維系的利己和利他雙重性已經(jīng)持續(xù)了700萬年的歷史。企業(yè)是人類為了更好地生存和發(fā)展在近幾百年中所創(chuàng)造的配置資源的組織，無疑會(huì)帶有人類長(zhǎng)期進(jìn)化中的特性。企業(yè)不維護(hù)自己的利益就失去了存在的意義，而企業(yè)不為他人創(chuàng)造利益同樣也無法持續(xù)存在。全部企業(yè)作為一個(gè)整體一定能夠存在和發(fā)展下去，以全部企業(yè)為基礎(chǔ)的投資也一定能夠長(zhǎng)期獲得合理收益。
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