為何穹頂之下的鋼鐵行業(yè)能夠不懼大氣污染，大肆生產(chǎn)著已嚴(yán)重過(guò)剩的劣質(zhì)鋼鐵？為何長(zhǎng)年虧損的國(guó)企仍然敢大肆貸款，在投資方面瘋狂冒險(xiǎn)？為何中國(guó)房?jī)r(jià)屢調(diào)不降？為何A股市場(chǎng)會(huì)有“新股必漲”的傳說(shuō)？這些都是源于政府對(duì)各行業(yè)提供著隱性擔(dān)保，而這種隱性擔(dān)保也促成了當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“剛性泡沫”，讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入進(jìn)退兩難的困境。如果不能解決經(jīng)濟(jì)中的隱性擔(dān)保，中國(guó)將很難避免一場(chǎng)嚴(yán)重的金融危機(jī)！《剛性泡沫：中國(guó)經(jīng)濟(jì)為何進(jìn)退兩難》點(diǎn)到了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的敏感之處，它會(huì)引發(fā)全世界的興趣�！_伯特·席勒諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主羅伯特·席勒，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主托馬斯·薩金特，花旗集團(tuán)全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家威廉·布伊特，原英國(guó)金融管理局局長(zhǎng)阿代爾·特納，春華資本集團(tuán)主席胡祖六聯(lián)袂推薦！
本書(shū)簡(jiǎn)介：
當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)中充斥著“剛性泡沫”，面臨著進(jìn)退兩難的困境，這很大程度上源于經(jīng)濟(jì)中普遍存在的“隱性擔(dān)�！爆F(xiàn)象：在金融投資領(lǐng)域，投資者完全不擔(dān)心信貸違約，因?yàn)樗麄兿嘈乓磺羞`約會(huì)有中國(guó)政府來(lái)埋單；在房地產(chǎn)業(yè)，購(gòu)房者也相信政府一定會(huì)保證他們的投資可以獲得豐厚收益，如果因?yàn)榉績(jī)r(jià)下跌而導(dǎo)致他們蒙受損失的話(huà)，他們一定不會(huì)善罷甘休；在制造業(yè)，尤其是重化行業(yè)，企業(yè)相信如果真的投資失敗，那么政府和國(guó)有銀行一定不會(huì)坐視不管，所以這些企業(yè)雖已嚴(yán)重產(chǎn)能過(guò)剩卻仍敢債臺(tái)高筑，在投資方面肆意冒險(xiǎn)；國(guó)有企業(yè)，哪怕長(zhǎng)年虧損，也幾乎從不擔(dān)心融資問(wèn)題，而國(guó)有銀行也不擔(dān)心自己給國(guó)企發(fā)放貸款的安全性和穩(wěn)定性，因?yàn)槠浔澈笥姓庞米鲋巍^(guò)去，隱性擔(dān)保對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到了重要的推動(dòng)作用，然而在未來(lái)，這種推動(dòng)作用恰恰可能會(huì)對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定產(chǎn)生巨大的威脅。一旦中國(guó)中央政府和地方政府不能再像過(guò)去幾十年那樣提供大量的隱性擔(dān)保和剛性?xún)陡�，很難想象中國(guó)的經(jīng)濟(jì)還能像過(guò)去二三十年那樣獲得高速增長(zhǎng)。而隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的下滑，政府提供隱性擔(dān)保和剛性?xún)陡兜哪芰σ矔?huì)隨之下滑，從而減弱了政府推動(dòng)下一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的能力和實(shí)力。這將不可避免地引發(fā)惡性循環(huán)，影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)在今后中長(zhǎng)期的改革和發(fā)展。在本書(shū)中，作者逐個(gè)闡述了中國(guó)隱性擔(dān)保的諸多方面，包括影子銀行、房地產(chǎn)市場(chǎng)、A股市場(chǎng)、產(chǎn)能過(guò)剩、國(guó)企問(wèn)題、政府債務(wù)，以及以P2P和互聯(lián)網(wǎng)金融為代表的金融創(chuàng)新和金融體系改革，探討了今后經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域的改革給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的新機(jī)會(huì)和新挑戰(zhàn)，并對(duì)政府如何逐漸退出剛性?xún)陡逗碗[性擔(dān)保、如何讓市場(chǎng)在資源配置中發(fā)揮決定性作用、如何化解各個(gè)經(jīng)濟(jì)部門(mén)和金融行業(yè)所面臨的不斷積累的風(fēng)險(xiǎn)，提供了具體的改革思路和措施。
作者簡(jiǎn)介：
朱寧，耶魯大學(xué)金融博士，上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院副院長(zhǎng)，金融學(xué)教授，耶魯大學(xué)國(guó)際金融中心教授研究員，曾任加州大學(xué)終身金融教授。朱寧教授運(yùn)用其金融研究的特長(zhǎng)，為眾多國(guó)際組織、中央銀行、監(jiān)管機(jī)構(gòu)和一流金融機(jī)構(gòu)提供廣泛的咨詢(xún)和培訓(xùn)。
目錄：
序羅伯特·J·席勒前言引言/“無(wú)可指摘”的違約事件中國(guó)投資者在面對(duì)違約事件時(shí)，之所以表現(xiàn)得如此沉著和冷靜，很大程度上是因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)和金融體系里廣泛存在著“隱性擔(dān)保”。也就是說(shuō)，因?yàn)橛腥藭?huì)為違約而埋單，所以投資者大可不必?fù)?dān)心自己的投資和資金安全。 第一章/“不可能違約”的貸款或許在不遠(yuǎn)的將來(lái)，中國(guó)的傳統(tǒng)銀行和影子銀行領(lǐng)域會(huì)出現(xiàn)真正的違約事件和破產(chǎn)企業(yè)。這種看似不幸的事件，其實(shí)有助于修復(fù)中國(guó)金融體系里長(zhǎng)期嚴(yán)重扭曲的投資收益和投資風(fēng)險(xiǎn)之間的不對(duì)稱(chēng)關(guān)系，在長(zhǎng)遠(yuǎn)看來(lái)，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融改革功德無(wú)量。 第二章/不能虧損的購(gòu)房者在經(jīng)歷了數(shù)次失敗的房地產(chǎn)調(diào)控政策之后，中國(guó)居民已經(jīng)清楚地意識(shí)到政府沒(méi)有任何打壓房地產(chǎn)市場(chǎng)的意愿。而這種由政府對(duì)市場(chǎng)提供隱性擔(dān)保所引發(fā)的投機(jī)，導(dǎo)致了房?jī)r(jià)的進(jìn)一步上漲，也使房地產(chǎn)越發(fā)成為最有吸引力的投資標(biāo)的。 第三章/證監(jiān)會(huì)門(mén)前的示威由于國(guó)內(nèi)其他投資機(jī)會(huì)的缺乏，“新股必漲”成了一種錯(cuò)誤卻又根深蒂固的預(yù)期。因此，即使是中國(guó)資本市場(chǎng)里最理性、最有經(jīng)驗(yàn)的投資者，也會(huì)選擇積極參與到新股發(fā)行的炒作之中。 第四章/金融創(chuàng)新與另類(lèi)融資渠道這種拆東墻補(bǔ)西墻、把各種不同產(chǎn)品的資金混合在一個(gè)資金池的做法，多少讓人有點(diǎn)想起龐氏騙局。雖然投資活動(dòng)可以通過(guò)高收益而吸引更多的資金投入，但這恰恰引發(fā)了更大的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)。 第五章/增速減緩的“新常態(tài)”歸根結(jié)底，發(fā)展不是百米賽跑，而是馬拉松。經(jīng)濟(jì)發(fā)展不應(yīng)該只是一個(gè)簡(jiǎn)單的GDP數(shù)字，而應(yīng)該是一個(gè)能被全社會(huì)各個(gè)階層都能感受到和享受到的社會(huì)發(fā)展的進(jìn)程。 第六章/產(chǎn)能過(guò)剩中國(guó)的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題，其實(shí)只是每一個(gè)行業(yè)板塊杠桿率過(guò)高的直接反映。各個(gè)行業(yè)的高杠桿最終傳導(dǎo)到了中國(guó)金融行業(yè)，導(dǎo)致全國(guó)負(fù)債水平和杠桿率的不斷提升。 第七章/國(guó)有企業(yè)做強(qiáng)做優(yōu)大企業(yè)的發(fā)展自身當(dāng)然是一件利國(guó)利民的好事，但是與此同時(shí)，我們必須認(rèn)識(shí)到，這些大型企業(yè)的規(guī)模擴(kuò)張和實(shí)力的增強(qiáng)，會(huì)對(duì)民營(yíng)企業(yè)和中小企業(yè)的發(fā)展不可避免地形成壓制，甚至是產(chǎn)生阻礙。 第八章/信用之源：中國(guó)的國(guó)家信用在中國(guó)的銀行變得大而不倒之前，中國(guó)的地方政府已經(jīng)搶先一步，自己先變得大而不倒，從而綁架了銀行不得不繼續(xù)給地方政府提供貸款。 第九章/巫術(shù)統(tǒng)計(jì)學(xué)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的誤差和不可靠很大程度上反映出中國(guó)政府對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的訴求，和老百姓對(duì)生活質(zhì)量提升的訴求之間的差異。 第十章/國(guó)際經(jīng)驗(yàn)歷史教訓(xùn)中國(guó)和全球其他國(guó)家所面臨的挑戰(zhàn)都是一樣的。當(dāng)代的政治競(jìng)選制度已經(jīng)發(fā)展到如此務(wù)實(shí)的地步，以至于我們國(guó)家和社會(huì)的運(yùn)作越來(lái)越像一家企業(yè)，為了短期的盈利而忽略長(zhǎng)期的戰(zhàn)略發(fā)展。 第十一章/潮水如何退去？如果中國(guó)的投資者不能夠正確地轉(zhuǎn)換他們對(duì)于政府提供的投資擔(dān)保的預(yù)期的話(huà)，中國(guó)金融市場(chǎng)就有可能會(huì)在今后面臨非常嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)。
前言前言 泡沫有可能是經(jīng)濟(jì)學(xué)中被研究時(shí)間最長(zhǎng)，但經(jīng)濟(jì)學(xué)家仍難以取得共識(shí)的一個(gè)領(lǐng)域。中國(guó)是過(guò)去30多年全球增長(zhǎng)最快的經(jīng)濟(jì)體，也是經(jīng)濟(jì)學(xué)家意見(jiàn)看法分歧最大的經(jīng)濟(jì)體。中國(guó)經(jīng)濟(jì)在過(guò)去30多年利用大量廉價(jià)的勞動(dòng)力，通過(guò)增加投入（特別是資本投入）、調(diào)動(dòng)全社會(huì)勞動(dòng)力積極性和創(chuàng)造性的方式，實(shí)現(xiàn)了震驚全球的中國(guó)奇跡，不但極大地提升了中國(guó)人民的物質(zhì)生活水平，同時(shí)也極大地提升了中國(guó)的經(jīng)濟(jì)、政治、軍事實(shí)力和國(guó)際影響力。隨著全球經(jīng)濟(jì)金融體系在2008年金融危機(jī)之后發(fā)生深層次變化，也隨著中國(guó)勞動(dòng)力成本上升、投資回報(bào)下降、資源逐漸稀缺等一系列由發(fā)展帶來(lái)的新問(wèn)題的出現(xiàn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在過(guò)去幾年里一直經(jīng)歷著前所未有的復(fù)雜挑戰(zhàn)。本書(shū)從2014年初動(dòng)筆，希望從政府擔(dān)保的角度，對(duì)中國(guó)在過(guò)去30多年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中取得的重大成績(jī)進(jìn)行回顧，對(duì)目前增長(zhǎng)過(guò)程中所面臨的問(wèn)題和挑戰(zhàn)加以梳理，并對(duì)中國(guó)今后長(zhǎng)期、高質(zhì)量、可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式進(jìn)行探討并提出建議。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、企業(yè)盈利能力下降、中小企業(yè)融資難融資貴的大環(huán)境下，中國(guó)的政府、企業(yè)乃至家庭負(fù)債水平和債務(wù)增長(zhǎng)速度在過(guò)去一段時(shí)間吸引了國(guó)內(nèi)外政府、專(zhuān)家、學(xué)者、企業(yè)和普通投資者的關(guān)注。從短期來(lái)看，債務(wù)融資具有融資成本低、融資過(guò)程簡(jiǎn)單、稅收優(yōu)惠的種種優(yōu)勢(shì)，因此不失為一種企業(yè)可以經(jīng)常使用以實(shí)現(xiàn)跳躍式發(fā)展和彎道超車(chē)的金融手段。但與此同時(shí)，債務(wù)之于債務(wù)人，永遠(yuǎn)是一把高懸于頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍。還債義務(wù)的剛性，對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流和資本結(jié)構(gòu)的沖擊，違約聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)成本，對(duì)一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定都可能會(huì)帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。日本20多年前戛然而止的經(jīng)濟(jì)發(fā)展奇跡，很大程度上就是債務(wù)問(wèn)題在日本房地產(chǎn)泡沫和股市泡沫雙重破裂后逐步顯現(xiàn)的結(jié)果。雖然中國(guó)目前的債券市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)有限，但在中國(guó)金融體系里出現(xiàn)了大量“類(lèi)債券”的融資和投資方式。過(guò)去一段時(shí)間里高速發(fā)展的信托計(jì)劃、理財(cái)產(chǎn)品，還有各類(lèi)互聯(lián)網(wǎng)金融的“寶寶”們，都有濃重的債券特質(zhì)。非但如此，與西方傳統(tǒng)的固定收益市場(chǎng)不同，中國(guó)的眾多債務(wù)產(chǎn)品都帶有強(qiáng)烈的剛性?xún)陡兜奶卣鳎和顿Y者相信，政府、監(jiān)管者、金融機(jī)構(gòu)和投資產(chǎn)品的發(fā)售者會(huì)為自己投資所面臨的風(fēng)險(xiǎn)負(fù)責(zé)，而自己只需關(guān)注投資的收益就可以了。這種“正面我贏(yíng)，反面你輸”的剛性?xún)陡缎睦恚瑹o(wú)疑在很大程度上推動(dòng)了中國(guó)投資者在房地產(chǎn)市場(chǎng)、股市、影子銀行、互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的踴躍投資，因此不可避免地導(dǎo)致很多領(lǐng)域的資產(chǎn)價(jià)值脫離基本面，價(jià)格高速上漲，直至形成泡沫。讓人特別擔(dān)心的是，在過(guò)去一段時(shí)間里，地方政府的資金主要來(lái)自于土地出讓和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)相關(guān)的融資平臺(tái)。而融資平臺(tái)的主要資金來(lái)源，恰恰是信托產(chǎn)品和理財(cái)計(jì)劃，以及類(lèi)似具有剛性?xún)陡短卣鞯挠白鱼y行產(chǎn)品。很多自身投資回報(bào)率很低或者投資風(fēng)險(xiǎn)較高的投資項(xiàng)目，由于影子銀行所提供的隱性擔(dān)保，搖身一變成為收益較高、相對(duì)比較安全的信托產(chǎn)品。由于中國(guó)的投資者相信，政府會(huì)對(duì)自己所投資的產(chǎn)品提供隱性擔(dān)保，并且保證自己投資本金和投資收益的安全，所以才會(huì)把資金投入到這些風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高的信托產(chǎn)品和理財(cái)計(jì)劃里。而一旦失去了政府的隱性擔(dān)保，或者政府喪失了提供隱性擔(dān)保的資源，那么中國(guó)的影子銀行、投資者的豐厚收益和過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間里企業(yè)的廉價(jià)融資渠道，都將受到嚴(yán)重的沖擊。這無(wú)疑將會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的轉(zhuǎn)型帶來(lái)巨大的壓力。由此可見(jiàn)，中國(guó)目前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩、某些行業(yè)產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩、地方政府和企業(yè)債務(wù)水平攀升乃至金融市場(chǎng)波動(dòng)的現(xiàn)狀，一定程度上是過(guò)去一段時(shí)間政府擔(dān)保和剛性?xún)陡恫槐Ｋl(fā)的局部剛性泡沫破裂所導(dǎo)致的。政府推動(dòng)短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)用心良苦，雖然在短期達(dá)到了政策目標(biāo)，但是卻在不經(jīng)意間扭曲了全社會(huì)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的判斷和投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，扭曲了投資收益和風(fēng)險(xiǎn)之間的平衡關(guān)系，以及資本這一重要生產(chǎn)要素的合理配置。中國(guó)目前所面臨的中小企業(yè)融資難，融資貴，新增貨幣供應(yīng)難以流入并服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，以及諸多投資領(lǐng)域里的投機(jī)和泡沫頻現(xiàn)，其實(shí)都是這種剛性泡沫在經(jīng)濟(jì)金融不同領(lǐng)域的不同反映。一方面，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度對(duì)于中國(guó)進(jìn)一步深化改革、改善民生、提升國(guó)際地位具有重要的意義，因此政府對(duì)于如何能夠穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然給與高度的關(guān)注。但另一方面，“讓市場(chǎng)在資源配置中發(fā)揮決定性作用”的政策方針意味著市場(chǎng)上的投資者和投機(jī)者必須對(duì)其所選擇承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)負(fù)責(zé)，而政府應(yīng)該逐漸退出自己為經(jīng)濟(jì)金融等領(lǐng)域所提供的各種隱性和顯性的擔(dān)保。只有投資者對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度和投資回報(bào)率形成了不受剛性擔(dān)保的正確預(yù)期以后，市場(chǎng)才能行之有效地發(fā)揮其甄選、調(diào)整和淘汰的功能，才能幫助經(jīng)濟(jì)可持續(xù)地、有效地配置資源。反之，一旦市場(chǎng)形成剛性泡沫的預(yù)期，經(jīng)濟(jì)中的投機(jī)行為和資源配置中的扭曲問(wèn)題只會(huì)變得更加嚴(yán)重。為了能夠讓市場(chǎng)在資源配置中發(fā)揮決定性的作用，化解剛性泡沫，政府需要逐漸退出對(duì)眾多經(jīng)濟(jì)、金融、投資領(lǐng)域里的顯性和隱性擔(dān)保，讓投資者和企業(yè)在享受投資收益的同時(shí)，也對(duì)自己投資決策所面臨的風(fēng)險(xiǎn)負(fù)責(zé)�；鈩傂耘菽倪^(guò)程，也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)型的過(guò)程。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域里，國(guó)家與市場(chǎng)、當(dāng)下與未來(lái)、風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的關(guān)系更加清晰，投資者和融資者之間的權(quán)利和責(zé)任更加明確，中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前所面對(duì)的產(chǎn)能過(guò)剩、債務(wù)攀升、國(guó)有企業(yè)績(jī)效下滑、民營(yíng)企業(yè)融資困難和與此同時(shí)存在的金融風(fēng)險(xiǎn)累積等問(wèn)題，都將逐漸得到緩解和化解。本書(shū)自2014年底完稿以來(lái)，英文版得到包括麥格勞·希爾出版社在內(nèi)的多家海外出版社的垂青，中文版得到包括中信出版社在內(nèi)的多家國(guó)內(nèi)出版社的關(guān)注，特此對(duì)各家出版社表示感謝。本書(shū)在創(chuàng)作過(guò)程中，得到了作者在美國(guó)耶魯大學(xué)的導(dǎo)師、同事和好友羅伯特·席勒教授的大力鼓勵(lì)。美國(guó)紐約大學(xué)托馬斯·薩金特教授，耶魯大學(xué)威廉·戈茨曼教授，哥倫比亞大學(xué)亞當(dāng)·圖茲（AdamTooze）教授，康納爾大學(xué)的埃斯瓦·普拉薩德（EswarPrasad）教授，日本一橋大學(xué)伍曉鷹（HarryWu）教授，北京大學(xué)黃益平教授，復(fù)旦大學(xué)韋森教授，國(guó)際貨幣基金組織阿德里安·琪蒂（AdrienneCheasty）博士，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)大衛(wèi)·威爾柯克斯博士，彼得森研究院的亞當(dāng)·珀森博士，達(dá)沃斯經(jīng)濟(jì)論壇歐洲主權(quán)債務(wù)、財(cái)政可持續(xù)性、公共與私人投資專(zhuān)家委員會(huì)的多位成員，都為本書(shū)的創(chuàng)作激發(fā)了靈感和思路。作者在國(guó)際貨幣基金組織、美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)、美國(guó)耶魯大學(xué)、美國(guó)加州大學(xué)、日本早稻田大學(xué)、香港中文大學(xué)的訪(fǎng)問(wèn)，對(duì)于本書(shū)的完成提供了寶貴的幫助。上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院的多位同事、員工和同學(xué)，在本書(shū)的創(chuàng)作過(guò)程中，給予了作者大力的支持。莊敏、春漁、王學(xué)梅、劉國(guó)興、羅斯羽在本書(shū)的創(chuàng)作過(guò)程中給予了作者大量的行政支持。方辰君對(duì)于數(shù)據(jù)搜集和整理做出了重要的貢獻(xiàn)，特此感謝。感謝出版人陶鵬、編輯許若茜的幫助，和中信出版社編輯石北燕在出版過(guò)程中的大力幫助。最后，感謝我的家人在本書(shū)創(chuàng)作中和多年以來(lái)一直無(wú)私的奉獻(xiàn)和持續(xù)的關(guān)愛(ài)！ 朱寧2015年11月于北京序羅伯特·席勒 朱寧寫(xiě)了一本以中國(guó)金融市場(chǎng)、中國(guó)經(jīng)濟(jì)為主題的新書(shū)，內(nèi)容詳實(shí)，極具洞察力。書(shū)中記述了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的真實(shí)情況，考慮到了所有容易為大眾忽視的現(xiàn)實(shí)，尤其是它清晰地闡述了經(jīng)濟(jì)中的錯(cuò)誤承諾和錯(cuò)誤評(píng)估，以及這些錯(cuò)誤所導(dǎo)致的長(zhǎng)期后果。本書(shū)點(diǎn)到了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的敏感之處，它會(huì)引發(fā)全世界的興趣。為何在金融市場(chǎng)對(duì)中國(guó)驚人的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供支撐的同時(shí)，又會(huì)引發(fā)嚴(yán)重的金融問(wèn)題？對(duì)此本書(shū)提供了一個(gè)絕佳的研究案例。與那些大型國(guó)際銀行的國(guó)別研究或背景研究論文相比，這本書(shū)要好讀得多，因?yàn)樽髡呤菑母鼜V和更深的視角對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的情況做了整體分析。這是學(xué)者研究的視角，其中還包含了行為金融學(xué)的內(nèi)容。作者論述率直，毫無(wú)保留。當(dāng)今中國(guó)從“文革”的貧困進(jìn)入了偉大與創(chuàng)新復(fù)興的時(shí)期。但是，并非“文革”時(shí)期中國(guó)就在沉睡。實(shí)際上，那個(gè)時(shí)期的中國(guó)出現(xiàn)了很多杰出的楷模。屠呦呦在“文革”時(shí)開(kāi)始研究，尋求治愈瘧疾的方法。她找到了真正有效的藥物，進(jìn)行鑒定，并且提取出生物有效成分，并因此獲得2015年諾貝爾醫(yī)學(xué)獎(jiǎng)。但那時(shí)的中國(guó)創(chuàng)新在廣度和深度上都沒(méi)有得到金融支持，也沒(méi)有聚焦于國(guó)際市場(chǎng)。為何中國(guó)在金融市場(chǎng)不完善的情形下，能發(fā)生如此顯著的轉(zhuǎn)變？這是一個(gè)很有趣的研究課題�！拔母铩敝蟮闹袊�(guó)發(fā)現(xiàn)了現(xiàn)代金融制度的力量，釋放出了巨大的創(chuàng)造力，但同時(shí)也收獲了新的問(wèn)題——與這些金融制度（尤其是尚不完善的金融制度）伴生的特有問(wèn)題。這些問(wèn)題對(duì)于西方經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)都不陌生，甚至是在幾個(gè)世紀(jì)之前就已發(fā)生過(guò)。朱寧認(rèn)為中國(guó)的創(chuàng)新也帶來(lái)了錯(cuò)誤，包括在樂(lè)觀(guān)投資情緒刺激下產(chǎn)生的房地產(chǎn)的過(guò)度建設(shè)以及產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩。這本新書(shū)在某種程度上跟我與喬治·阿克洛夫合著的《釣愚：操縱與欺騙的經(jīng)濟(jì)學(xué)》（PhishingforPhools:TheEconomicsofManipulationandDeception）類(lèi)似。我們的書(shū)主要關(guān)注美國(guó)，詳細(xì)講述了美國(guó)使用越來(lái)越加劇的欺騙、賄賂與負(fù)面影響的各方面。在美國(guó)我們的書(shū)招致了一些人的憤怒，也許部分是因?yàn)橛腥藢?duì)號(hào)入座，認(rèn)為我們的批評(píng)是針對(duì)他們的。每個(gè)國(guó)家的人基本上都是一樣的。腐敗、管制、欺騙問(wèn)題是人類(lèi)的基本問(wèn)題，從來(lái)沒(méi)有完全解決，但是最后的結(jié)果可以變得越來(lái)越好。所有的人也都有好的一面，如果環(huán)境正確，好的一面就會(huì)變得更強(qiáng)大。中國(guó)人似乎特別容易彼此信任，這一點(diǎn)在《世界價(jià)值觀(guān)調(diào)查》的調(diào)查結(jié)果中表現(xiàn)得尤其明顯。該調(diào)查中設(shè)計(jì)了一個(gè)問(wèn)題：“一般而言，你認(rèn)為大部分人是可信的，還是認(rèn)為在與人打交道時(shí)要非常小心？”調(diào)查者根據(jù)被試者的答案，編制了每個(gè)國(guó)家的信任指數(shù)，該指數(shù)與回答“人們是可信的”的被試者數(shù)量正相關(guān)，與回答“你要非常小心”的被試者數(shù)量負(fù)相關(guān)。中國(guó)在這個(gè)指數(shù)上得分很高，在2010~2014年的調(diào)查中，60%的中國(guó)人認(rèn)為大部分人是可信的，該比例高于美國(guó)，也高于其他任何國(guó)家。研究表明，高信任度是有助于經(jīng)濟(jì)成功的。但正如朱寧的警告，應(yīng)該確保這種信任被珍視，并且確保那些手操權(quán)柄的人不會(huì)濫用這種信任，這一點(diǎn)非常重要。如今在中國(guó)，我們看到某種程度上許多人相信政府會(huì)阻止資產(chǎn)價(jià)格下跌，會(huì)彌補(bǔ)所有的財(cái)務(wù)損失——至少?gòu)拈L(zhǎng)期來(lái)看是如此。為了讓政府在將來(lái)不至于發(fā)現(xiàn)自己無(wú)可避免地要辜負(fù)這種信任，政府應(yīng)該更加清晰地表示，它允許市場(chǎng)在未來(lái)下跌，允許投機(jī)者與市場(chǎng)對(duì)賭以阻止泡沫，它會(huì)加強(qiáng)社會(huì)保障體系以保護(hù)個(gè)人免于陷入貧困，而非努力去保證高投資回報(bào)率。為此，就需要政府對(duì)市場(chǎng)有信心，對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向有信心，需要政府保持獨(dú)立，對(duì)市場(chǎng)不過(guò)多干預(yù)。然而如果政府不干預(yù)，允許市場(chǎng)崩潰的發(fā)生，又可能會(huì)導(dǎo)致人們削減支出，企業(yè)取消招聘計(jì)劃和投資計(jì)劃。政策制定者面臨的這種兩難困境，就像總統(tǒng)面對(duì)一個(gè)干得不好的將軍，雖然他表現(xiàn)不佳，但依然需要對(duì)他委以重任，因?yàn)閷④姷牟肯露夹湃嗡�，撤掉他可能�?huì)有損士氣。不論是何種情況下遇到這種問(wèn)題，都會(huì)面臨困境，政策制定者會(huì)發(fā)現(xiàn)，要想確定政府舉措對(duì)保持信心的影響是非常困難的。任何經(jīng)濟(jì)理論都無(wú)法輕松解決這種兩難處境，因?yàn)樗诤艽蟪潭壬鲜且粋�(gè)心理學(xué)或者說(shuō)是社會(huì)心理學(xué)范疇的東西，與提高經(jīng)濟(jì)效率的自由市場(chǎng)力量是相左的。朱寧的書(shū)從這個(gè)視角審視了中國(guó)產(chǎn)能過(guò)剩和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的兩難境地，他認(rèn)為，中國(guó)政府是時(shí)候撤回他們對(duì)金融資產(chǎn)的隱性擔(dān)保、更多地讓市場(chǎng)發(fā)揮作用了。他以鮮明的證據(jù)指出，在今天的中國(guó)，市場(chǎng)應(yīng)該被給予更多的自由，從而在資源配置中發(fā)揮決定性作用。 羅伯特·J·席勒諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主，耶魯大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授2015年11月
朱寧的新書(shū)《剛性泡沫》內(nèi)容詳實(shí)，極具洞察力。書(shū)中記述了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的真實(shí)情況，考慮到了所有容易被大眾忽略的細(xì)節(jié)�！秳傂耘菽伏c(diǎn)到了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的敏感之處，它會(huì)引發(fā)全世界的興趣。為何在金融市場(chǎng)對(duì)中國(guó)驚人的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供支撐的同時(shí)，又會(huì)引發(fā)嚴(yán)重的金融問(wèn)題？對(duì)此本書(shū)提供了一個(gè)絕佳的研究案例�！_伯特·席勒2013年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主，耶魯大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授《剛性泡沫》一書(shū)對(duì)當(dāng)今中國(guó)經(jīng)濟(jì)和信用系統(tǒng)——國(guó)企、私企、影子銀行、各地政府和居民之間相互提供顯性或隱性借貸的體系——提供了引人入勝的分析。本書(shū)探討了如何建立和管理一個(gè)能夠有效配置資源、真正保護(hù)投資者并給全社會(huì)造福的信用機(jī)制，以及改革過(guò)程中的挑戰(zhàn)，非常值得全球?qū)?jīng)濟(jì)、金融和中國(guó)感興趣的讀者閱讀�！旭R斯·薩金特2011年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主，紐約大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授朱寧教授的《剛性泡沫》闡述了中國(guó)企業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、企業(yè)和地方政府債務(wù)爆炸式增長(zhǎng)等問(wèn)題。政府提供的隱性擔(dān)保在中國(guó)廣泛存在，而市場(chǎng)正常的淘汰機(jī)制，如違約、破產(chǎn)、債務(wù)重組、自救等機(jī)制，則在中國(guó)實(shí)行得非常有限。除非中國(guó)政府能夠清理目前經(jīng)濟(jì)中的高杠桿和產(chǎn)能過(guò)剩，并且終結(jié)導(dǎo)致當(dāng)前資產(chǎn)泡沫的隱性擔(dān)保文化，中國(guó)將很難避免一場(chǎng)嚴(yán)重的金融危機(jī)和危機(jī)后的“僵尸化”的金融系統(tǒng)。所有對(duì)金融和人性弱點(diǎn)、對(duì)中國(guó)和全球宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)及金融體系感興趣的讀者都應(yīng)該閱讀此書(shū)，但是不適合睡前閱讀。——威廉·布伊特花旗集團(tuán)全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家中國(guó)經(jīng)濟(jì)在轉(zhuǎn)型中面臨前所未有的挑戰(zhàn)。過(guò)去一段時(shí)間里，中國(guó)的高速經(jīng)濟(jì)發(fā)展一定程度上得益于市場(chǎng)規(guī)律逐漸發(fā)揮作用，得益于通過(guò)隱性擔(dān)保提供高杠桿率的金融系統(tǒng)。然而《剛性泡沫》一書(shū)清晰地指出，這種市場(chǎng)和債務(wù)的混合增長(zhǎng)模式已經(jīng)走到了盡頭，并且進(jìn)而威脅到了中國(guó)的經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定�！秳傂耘菽穼�(duì)中國(guó)目前所面臨的復(fù)雜形勢(shì)和改革所必須克服的挑戰(zhàn)，提供了精彩的理論和實(shí)證分析�！⒋鸂枴ぬ丶{勛爵新經(jīng)濟(jì)思維研究所高級(jí)研究員，原英國(guó)金融管理局局長(zhǎng) 缺少“市場(chǎng)紀(jì)律”約束，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制就不能健康運(yùn)作，所謂“讓市場(chǎng)在資源配置中發(fā)揮決定性作用”就成了一句空言。朱寧教授的新著《剛性泡沫》生動(dòng)分析了中國(guó)金融體系中司空見(jiàn)慣的隱性擔(dān)保現(xiàn)象，清晰闡明了其對(duì)于信用文化、債務(wù)危機(jī)和金融穩(wěn)定的潛在影響，值得政府監(jiān)管當(dāng)局、金融機(jī)構(gòu)與大眾投資者的高度關(guān)注。——胡祖六春華資本集團(tuán)主席，原高盛大中華區(qū)主席
|
