我國(guó)正在穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，目前利率市場(chǎng)化水平已經(jīng)大大提高，除銀行存貸款利率外，其它商業(yè)性利率均已經(jīng)放開(kāi)，特別是中長(zhǎng)期國(guó)債利率通過(guò)公開(kāi)招標(biāo)產(chǎn)生，提供了市場(chǎng)化的、獨(dú)立的、僅以時(shí)間偏好為標(biāo)準(zhǔn)的利率，為金融產(chǎn)品的推出和交易提供了明確的價(jià)格指導(dǎo)信號(hào)。隨著利率市場(chǎng)化改革的深化，作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的國(guó)債利率將成為金融市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率，由不同到期期限的國(guó)債收益率組成的利率期限結(jié)構(gòu)，將對(duì)金融產(chǎn)品包括股票、債券及其衍生證券的定價(jià)產(chǎn)生重大影響。同時(shí)我國(guó)將大力發(fā)展債券市場(chǎng)，包括國(guó)債和企業(yè)債券將得到迅速發(fā)展，各種隱含有某種期權(quán)特性的混合債券產(chǎn)品將會(huì)層出不窮，利率期限結(jié)構(gòu)在混合債券的設(shè)計(jì)與定價(jià)中將起著重大的作用。
基于這些背景，本書(shū)以利率期限結(jié)構(gòu)為主要研究對(duì)象，從理論研究到實(shí)證研究，再到應(yīng)用研究和政策研究等多方面，對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行了系統(tǒng)的分析。本書(shū)的主要工作和結(jié)論如下：
本書(shū)在現(xiàn)有的利率期限結(jié)構(gòu)理論的基礎(chǔ)上，利用隨機(jī)過(guò)程原理和非參數(shù)的核函數(shù)估計(jì)方法，建立了一種基于擴(kuò)散跳躍過(guò)程的非參數(shù)利率期限結(jié)構(gòu)模型。這種非參數(shù)模型克服了傳統(tǒng)的參數(shù)化模型事先對(duì)利率的概率分布和參數(shù)形式進(jìn)行某種假設(shè)的缺點(diǎn)，依靠數(shù)據(jù)來(lái)說(shuō)話(huà)，同時(shí)考慮了市場(chǎng)上一些突發(fā)因素對(duì)利率隨機(jī)過(guò)程的跳躍影響。
本書(shū)以上海證券交易所的國(guó)債回購(gòu)利率數(shù)據(jù)為樣本，對(duì)建立的非參數(shù)利率期限結(jié)構(gòu)模型進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，并與參數(shù)化利率期限結(jié)構(gòu)模型的典型代表Vasicek模型和CIR模型進(jìn)行了比較，實(shí)證研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，參數(shù)化模型存在設(shè)定錯(cuò)誤。作者認(rèn)為本書(shū)建立的非參數(shù)模型與傳統(tǒng)的參數(shù)化模型相比，能更準(zhǔn)確地描述我國(guó)國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)狀況。
作為所建立的非參數(shù)利率期限結(jié)構(gòu)模型的應(yīng)用，本書(shū)分別對(duì)石油債券、可轉(zhuǎn)換債券和反向浮動(dòng)利率債券等三種混合債券進(jìn)行了定價(jià)研究。這三種混合債券都是現(xiàn)實(shí)中具有代表性而其定價(jià)尚需完善的金融產(chǎn)品。
本書(shū)設(shè)計(jì)了期貨關(guān)聯(lián)的石油債券和期權(quán)關(guān)聯(lián)的石油債券，與傳統(tǒng)的固定利率和浮動(dòng)利率債券不同，這兩種石油混合債券的利息支付與石油期貨價(jià)格掛鉤，分別表現(xiàn)出期貨和看漲期權(quán)的收益特點(diǎn)。對(duì)利率與油價(jià)的相關(guān)性進(jìn)行了檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)相關(guān)系數(shù)較小，利率與油價(jià)的波動(dòng)經(jīng)常出現(xiàn)不一致的情況，這為石油混合債券的設(shè)計(jì)提供了現(xiàn)實(shí)依據(jù)。分別對(duì)這兩種石油債券設(shè)置了石油期貨價(jià)格的上限、下限和雙限，利用建立的非參數(shù)利率期限結(jié)構(gòu)模型對(duì)其進(jìn)行了定價(jià)研究，并與常數(shù)利率下的定價(jià)結(jié)果進(jìn)行了比較。研究結(jié)果認(rèn)為，石油公司發(fā)行這兩種混合債券能夠?qū)崿F(xiàn)石油價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的分散與轉(zhuǎn)移，克服了傳統(tǒng)的固定利率和浮動(dòng)利率債券不能規(guī)避石油價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的缺點(diǎn)；非參數(shù)模型的定價(jià)結(jié)果與常數(shù)利率下的定價(jià)結(jié)果不同，顯示這兩種混合債券具有一定的利率風(fēng)險(xiǎn)；設(shè)置石油期貨價(jià)格的上限、下限和雙限，能夠?qū)Πl(fā)行人或投資者進(jìn)行一定程度的保護(hù)；期權(quán)關(guān)聯(lián)石油債券的風(fēng)險(xiǎn)低于期貨關(guān)聯(lián)石油債券的風(fēng)險(xiǎn)。
本書(shū)對(duì)隨機(jī)利率下的可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行了定價(jià)研究。以上海證券交易所交易的機(jī)場(chǎng)轉(zhuǎn)債為例，分別利用所建立的非參數(shù)模型和傳統(tǒng)研究中所采用的Black-Scholes模型對(duì)機(jī)場(chǎng)轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)換權(quán)、贖回權(quán)和回售權(quán)進(jìn)行了定價(jià)和比較；研究結(jié)果認(rèn)為，非參數(shù)利率期限結(jié)構(gòu)模型的可轉(zhuǎn)債定價(jià)方法優(yōu)于Black-Scholes模型的定價(jià)方法。本書(shū)還對(duì)機(jī)場(chǎng)轉(zhuǎn)債的一些設(shè)計(jì)條款進(jìn)行了改進(jìn)，設(shè)計(jì)了一種浮動(dòng)利率的可轉(zhuǎn)換債券，并利用非參數(shù)模型對(duì)其進(jìn)行了定價(jià)；研究結(jié)果顯示，在利率較低的情況下，發(fā)行浮動(dòng)利率的可轉(zhuǎn)換債券有利于保護(hù)投資者的利益。
本書(shū)對(duì)反向浮動(dòng)利率債券進(jìn)行了定價(jià)研究。通過(guò)對(duì)反向浮動(dòng)利率債券的分解和組合，設(shè)計(jì)了附加利率上限、利率下限和利率雙限的反向浮動(dòng)利率債券，并利用非參數(shù)模型對(duì)其進(jìn)行了定價(jià)研究，同時(shí)指出了我國(guó)發(fā)行反向浮動(dòng)利率債券的重要性。
本書(shū)還對(duì)我國(guó)建立金融市場(chǎng)的基準(zhǔn)國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行了政策研究，提出了一些具體的政策建議。
此外，本書(shū)還就債券市場(chǎng)金融創(chuàng)新、信用風(fēng)險(xiǎn)變化過(guò)程建模、債券評(píng)級(jí)等專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域的基本理論、制度、國(guó)內(nèi)外比較以及實(shí)務(wù)操作框架等進(jìn)行了研究探討。
本書(shū)的主要?jiǎng)?chuàng)新有：
1.建立了一種基于擴(kuò)散跳躍過(guò)程的非參數(shù)利率期限結(jié)構(gòu)模型。這種非參數(shù)模型不必對(duì)利率的概率分布進(jìn)行事先假設(shè)，也不必假設(shè)模型的參數(shù)形式，克服了傳統(tǒng)的參數(shù)化模型對(duì)利率的概率分布和參數(shù)形式進(jìn)行假設(shè)的缺陷；同時(shí)考慮短期利率的隨機(jī)過(guò)程為擴(kuò)散跳躍過(guò)程，克服了傳統(tǒng)模型假設(shè)短期利率僅服從擴(kuò)散過(guò)程而忽視了市場(chǎng)上出現(xiàn)的跳躍過(guò)程的缺點(diǎn)。
2.利用國(guó)債回購(gòu)利率數(shù)據(jù)對(duì)建立的非參數(shù)利率期限結(jié)構(gòu)模型進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果表明非參數(shù)模型優(yōu)于傳統(tǒng)的參數(shù)化模型。
3.設(shè)計(jì)了期貨關(guān)聯(lián)的石油債券和期權(quán)關(guān)聯(lián)的石油債券，其支付的利息與石油期貨價(jià)格相聯(lián)系，能夠有效地分散和轉(zhuǎn)移石油價(jià)格的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；并利用所建立的非參數(shù)模型對(duì)其進(jìn)行了定價(jià)研究。
4.利用所建立的非參數(shù)模型對(duì)可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行了定價(jià)研究，并與傳統(tǒng)的Black-Scholes模型的定價(jià)方法進(jìn)行了比較，比較結(jié)果顯示本方法優(yōu)于Black-Scholes模型的定價(jià)方法；針對(duì)我國(guó)可轉(zhuǎn)債設(shè)計(jì)條款的一些缺陷，設(shè)計(jì)了浮動(dòng)利率的可轉(zhuǎn)換債券，并利用非參數(shù)模型對(duì)其進(jìn)行了定價(jià)。
5.利用所建立的非參數(shù)模型對(duì)反向浮動(dòng)利率債券進(jìn)行了定價(jià)研究。
隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程的深化，利率對(duì)金融產(chǎn)品的定價(jià)作用越來(lái)越顯著，本書(shū)建立的利率期限結(jié)構(gòu)模型克服了傳統(tǒng)模型的缺陷，對(duì)金融產(chǎn)品的設(shè)計(jì)與定價(jià)具有重大的指導(dǎo)性；本書(shū)設(shè)計(jì)的石油債券能夠?yàn)槭凸居行У匾?guī)避石油價(jià)格的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；本書(shū)為我國(guó)資本市場(chǎng)上興起的可轉(zhuǎn)換債券提供了一種新的定價(jià)方法；本書(shū)設(shè)計(jì)的反向浮動(dòng)利率債券能夠被金融機(jī)構(gòu)用來(lái)管理利率風(fēng)險(xiǎn)和進(jìn)行套期保值。
本書(shū)以利率期限結(jié)構(gòu)理論為基礎(chǔ)，利用隨機(jī)過(guò)程原理和非參數(shù)的核函數(shù)估計(jì)方法，建立了基于擴(kuò)散跳躍過(guò)程的非參數(shù)利率期限結(jié)構(gòu)模型，并以上海證券交易所國(guó)債回購(gòu)利率數(shù)據(jù)為樣本，對(duì)該模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)；同時(shí)應(yīng)用該模型對(duì)石油債券、可轉(zhuǎn)換債券和反向浮動(dòng)利率債券的定價(jià)進(jìn)行了研究。本書(shū)還對(duì)我國(guó)建立金融市場(chǎng)的基準(zhǔn)國(guó)債利率結(jié)構(gòu)進(jìn)行了探討，提出了具體的政策建議。
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