真正了解一個(gè)行業(yè),一種營生,也許并不是在學(xué)問家正襟危坐的課堂上,而是在過來人茶余飯后的談資中。你懂的!本書簡介: 并購不提勞阿毛,整啥名句都枉然!——@朗潤李大衛(wèi)本書不是故作高深的理論,而是阿毛同學(xué)15年親歷中國資本市場并購實(shí)踐的感悟。文字深入淺出,詼諧幽默,嘻笑調(diào)侃中勾勒出方興未艾的本土并購市場的眾生相,實(shí)為不可多得的關(guān)于并購市場的生動讀本。書中所言于專業(yè)人士心有戚戚焉,非專業(yè)人士也能在莞爾一笑之余走近并購!?jiǎng)缘,華泰聯(lián)合證券總裁并購的門道兒和熱鬧兒阿毛哥有次坐飛機(jī),聽見后排兩個(gè)年輕人談并購,其中一個(gè)苦惱說并購法規(guī)太難懂,不易入門;另一個(gè)經(jīng)驗(yàn)豐富些的,馬上說:你到網(wǎng)上去搜勞阿毛這個(gè)人的博客,里面的文章把并購講得非常清楚。業(yè)內(nèi)還有人把勞阿毛關(guān)于并購的業(yè)務(wù)總結(jié)和體會文章整理成一個(gè)合集,叫做“毛選28篇”!睹咳战(jīng)濟(jì)新聞》,班妮而今“毛選”及勞阿毛的其他文章結(jié)集出版了,我們先從書中俯拾皆是的段子中信手捏來幾段,再聽聽勞阿毛自己怎么說這本書。并購對企業(yè)到底有啥好處,其實(shí)跟買牛差不多,若因?yàn)閮r(jià)格很低可以倒手賺錢,叫價(jià)值發(fā)現(xiàn),若判斷牛很快會長得更肥,叫分享成長,若買家有車配成套拉貨,叫產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同,若故意挑個(gè)骨瘦如柴的買,同時(shí)神秘兮兮地對外說體內(nèi)可能有牛黃,叫做市值管理……IPO是對主體發(fā)行資格的審核,好比考察積極分子入黨,需要?dú)v史的絕對清白,要么時(shí)間換空間通過延長考察期實(shí)現(xiàn),要么美化下歷史簡歷;并購是對上市公司交易行為的審核,特別像娶媳婦,重要的是居家過日子賺錢養(yǎng)孩子,當(dāng)然婚前是否優(yōu)秀純潔也會關(guān)注,但是底線是不影響婚后的美好生活……很多人認(rèn)為借殼關(guān)鍵在殼,上來就問有殼沒,安排幾個(gè)談?wù)?這是極外行的套路,殼不在誰手里而在市場上,借殼資產(chǎn)條件具備遍地交易機(jī)會,條件不行談也沒用,好比找老婆,自身學(xué)歷房子工作準(zhǔn)備好,自然靚妞多多,看重單身女孩信息和相親機(jī)會的,實(shí)在沒啥前途! 作者簡介: 作者的兩副面孔【并購專家勞志明】畢業(yè)于中國政法大學(xué),2004年加入華泰聯(lián)合證券,專注A股上市公司并購重組14年,現(xiàn)為并購部聯(lián)席負(fù)責(zé)人。主持過申銀萬國換股吸并宏源證券(000562)、中紡?fù)顿Y(600061)發(fā)股購買安信證券、利亞德光電發(fā)行股份購買資產(chǎn)(300296)、盛運(yùn)股份發(fā)行股份購買資產(chǎn)(300090)、廣日股份借殼廣鋼股份(600894)、魯能煤電借殼金馬集團(tuán)(000602)、東凌糧油要約收購并借殼廣州冷機(jī)(000893)、中珠股份借殼潛江制藥(600568)、平煤集團(tuán)借殼重組草原興發(fā)(000780)等數(shù)十余起上市公司收購及重大重組收購等操作,數(shù)次參與證監(jiān)會關(guān)于并購重組的課題討論及相關(guān)法規(guī)修改,在上市公司并購重組領(lǐng)域具有豐富實(shí)務(wù)操作經(jīng)驗(yàn)!径巫邮謩诎⒚繕s呆會最幽默的嚴(yán)肅問題解答專家和最具勵(lì)志氣質(zhì)的偶像會員。生于烤串省,現(xiàn)居帝都,少年刻苦,學(xué)得金融、法律、彈弓、二人轉(zhuǎn)四門絕學(xué),在多年并購實(shí)踐中積累了包括方案設(shè)計(jì)、交易撮合、吃飯、出差、捏腳、扎金花的豐富經(jīng)驗(yàn),其充滿憂郁的鄉(xiāng)村愛情主題段子往往點(diǎn)出中國私奔市場并購重組的關(guān)鍵所在,作為好人好事和名人名言在業(yè)界廣受追捧、傳播和騷擾,目前身在華泰聯(lián)合證券,ED了。 目錄: 上篇 橫看成嶺側(cè)成峰——并購的N個(gè)側(cè)面001 并購重組類型之科普式解析003 市場化并購,應(yīng)該保護(hù)誰?012 上市公司產(chǎn)業(yè)并購之山雨欲來016 創(chuàng)業(yè)板產(chǎn)業(yè)并購,為何這么火?023 產(chǎn)業(yè)并購誤區(qū)之女人逛街心態(tài)032 借殼,想說愛你并不容易038 借殼標(biāo)準(zhǔn)與監(jiān)管取向再思考046 產(chǎn)業(yè)并購之花為何這樣紅052 旁觀新三板的瘋狂與機(jī)遇058 中篇 技術(shù)與藝術(shù)的融合——并購經(jīng)驗(yàn)談063 并購方案設(shè)計(jì)——合規(guī)下的利益平衡藝術(shù)065 如何評價(jià)殼公司的優(yōu)劣065上篇橫看成嶺側(cè)成峰——并購的N個(gè)側(cè)面001并購重組類型之科普式解析003市場化并購,應(yīng)該保護(hù)誰?012上市公司產(chǎn)業(yè)并購之山雨欲來016創(chuàng)業(yè)板產(chǎn)業(yè)并購,為何這么火?023產(chǎn)業(yè)并購誤區(qū)之女人逛街心態(tài)032借殼,想說愛你并不容易038借殼標(biāo)準(zhǔn)與監(jiān)管取向再思考046產(chǎn)業(yè)并購之花為何這樣紅052旁觀新三板的瘋狂與機(jī)遇058中篇技術(shù)與藝術(shù)的融合——并購經(jīng)驗(yàn)談063并購方案設(shè)計(jì)——合規(guī)下的利益平衡藝術(shù)065如何評價(jià)殼公司的優(yōu)劣065知易行難之凈殼剝離072收購上市公司超過30%股份之沙盤推演077A股并購重組估值作價(jià)之多維度科普083A股并購為何多選擇發(fā)股支付?088細(xì)數(shù)A股并購重組中的N多股份鎖定093科普盈利預(yù)測與補(bǔ)償設(shè)計(jì)101閑談上市公司重組過渡期間損益安排107并購基金靠什么賺錢111交易撮合——洞察人性下的預(yù)期管理115并購交易的核心在于平衡115并購與搞對象121并購戰(zhàn)略之宮廷選妃與見色起意124并購格局,不求戰(zhàn)勝而求共贏128并購交易談判的九大誤區(qū)132靠譜,撮合交易的基本功140項(xiàng)目操作——投行并購業(yè)務(wù)的總結(jié)與思考146并購業(yè)務(wù)思考之利益取舍146IPO與并購:廟堂之高與江湖之遠(yuǎn)149投行并購服務(wù)段位與夢想154獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問:教練、運(yùn)動員,還是邊裁?159財(cái)務(wù)顧問項(xiàng)目執(zhí)行:如何導(dǎo)演這場戲?165殊途同歸投行路172如何認(rèn)識并購項(xiàng)目時(shí)間表175上市公司并購該何時(shí)停牌177下篇舍棄小我,娛樂眾生——投行人的自嘲與沉思183投行人易有的毛病,你中槍了沒?185投行成長:那些人,那些路191投行路上歡樂多197關(guān)于投行業(yè)務(wù)的幾點(diǎn)體會202如何理性看待考核209告別無效糾結(jié)212投行人眼中的其他機(jī)構(gòu)215舍棄小我,娛樂眾生220番外篇工作之外——俯仰自得真性情225心態(tài)是面鏡子227我的父親229給女兒的第一封信232我的小愿望234大姨236終極取舍239牛肉、石塊與貧富242矜持是種本能245學(xué)車點(diǎn)滴事247往事如歌251后記257橫看成嶺側(cè)成峰——并購的N個(gè)側(cè)面阿毛語錄:并購重組類型可以用買房來比喻,新婚夫婦申請福利分房是IPO,購買二手房裝修及換家具是借殼上市,小兩口住進(jìn)房子后把全家都安排落戶并居住是整體上市,攢錢把鄰居房子買下來算產(chǎn)業(yè)并購。并購重組類型之科普式解析并購重組并不是特別嚴(yán)格的法律概念,其是指公司非經(jīng)營性的股權(quán)和資產(chǎn)交易,跟經(jīng)營相關(guān)的交易通常不視為并購重組。比如房地產(chǎn)公司因?yàn)榻?jīng)營去購買土地,雖然交易額可能非常巨大,但不是并購重組而屬于經(jīng)營活動。比如企業(yè)兼并其他破產(chǎn)企業(yè)的機(jī)器設(shè)備屬于資產(chǎn)并購重組,但若從供應(yīng)商手里買設(shè)備則算采購行為。從現(xiàn)象而言,并購重組都是股權(quán)和資產(chǎn)的交易與變動,但背后的驅(qū)動力大有不同,很長時(shí)間以來,無論是監(jiān)管還是市場對并購重組均有不同的分類表述。華泰聯(lián)合證券在2008年首次提出了并購重組的三種分類方式,即借殼上市、整體上市和產(chǎn)業(yè)并購,到目前為止應(yīng)該是被接受程度最高的分類,盡管這種分類也并非絕對地科學(xué)與嚴(yán)謹(jǐn)。一、借殼上市通俗地講,借殼上市是以取得上市公司控制權(quán)和進(jìn)行資產(chǎn)注入進(jìn)而改變上市公司主營業(yè)務(wù)的操作形式。借殼上市有幾個(gè)特點(diǎn):首先,借殼上市系股東推動的,以上市公司為收購和重組對象;其次,借殼上市操作目的是為了獲取上市資格,而并不太關(guān)注原有上市公司業(yè)務(wù),若關(guān)注也多集中在凈殼剝離難度;再次,借殼屬于關(guān)聯(lián)交易,故作為潛在大股東的借殼方與小股東的利益取向不同,即借殼方有對注入資產(chǎn)高估而擠占中小股東權(quán)益的驅(qū)動。(一)借殼上市是成本較高的操作相對比IPO(InitialPublicOfferings,首次公開發(fā)行)而言,借殼上市是成本更高的上市方式。借殼上市跟IPO都能夠?qū)崿F(xiàn)上市,但I(xiàn)PO是通過行政許可獲取融資資格行為,而借殼上市是通過交易方式來實(shí)現(xiàn),即控制權(quán)的取得和資產(chǎn)的注入。二者最核心的區(qū)別是在于股東持股的攤薄對價(jià)不同,IPO發(fā)行對公司股東是有對價(jià)的攤薄,即能夠按照較高的發(fā)股價(jià)格實(shí)現(xiàn)融資,這對公司及全體股東是有利的。但借殼上市發(fā)股后上市公司的原股東持股還繼續(xù)保留,要分享借殼上市資產(chǎn)的權(quán)益。簡而言之,借殼上市需要給上市公司原有的股東做一定的權(quán)益讓渡,所以借殼上市是沒有對價(jià)的贈與式攤薄。IPO原來全體股東持股比例為100%,通過發(fā)行新股融資上市后,股權(quán)比例被稀釋到90%或者更多,但該稀釋有可能會取得數(shù)億甚至數(shù)十億的現(xiàn)金。但是借殼操作前企業(yè)股東持股100%,借殼操作后變成60%,其中40%權(quán)益是送給了上市公司原有股東,作為借殼企業(yè)實(shí)現(xiàn)上市的交易對價(jià)。借殼上市也可能會配套融資,但配套融資會在資產(chǎn)交易的基礎(chǔ)上進(jìn)行有對價(jià)的攤薄,獲得融資是以股比進(jìn)一步被稀釋為代價(jià)的,所以說借殼上市是成本非常高的交易行為。(二)等同IPO標(biāo)準(zhǔn),知易行難盡管目前對借殼上市的市核要求與IPO等同標(biāo)準(zhǔn),但事實(shí)上操作借殼上市企業(yè)規(guī)范性的要求還是要略低于IPO。為什么這么說呢?因?yàn)椤妒状喂_發(fā)行股票并上市管理辦法》(以下簡稱“首發(fā)辦法”)規(guī)定的發(fā)行條件相對較為基礎(chǔ),而很多IPO企業(yè)最終被否決并非不符合發(fā)行條件,而是緣于細(xì)枝末節(jié)的條件并沒有達(dá)到監(jiān)管的要求。但是對于借殼上市而言符合首發(fā)辦法規(guī)定的發(fā)行條件是大前提,但基于交易屬性并不完全受制于IPO審核所有要求。為什么標(biāo)準(zhǔn)會有所不同呢?主要還是基于借殼上市成本非常之高,如果完全與IPO條件等同很多企業(yè)不會采用借殼上市的方式。更重要的是,借殼上市不但是上市行為,同時(shí)又涉及對現(xiàn)有上市公司的挽救與改造,即借殼上市系通過交易方式來實(shí)現(xiàn),事關(guān)上市公司千萬公眾股東甚至地方政府的切身利益。某單IPO被否決的后果就是該企業(yè)沒有實(shí)現(xiàn)上市融資,少了幾個(gè)身價(jià)過億的富翁而已,但借殼上市否決牽扯到利益主體就會復(fù)雜很多。比如借殼上市信息披露后股價(jià)大漲會令股民受益,二級市場股價(jià)會透支借殼對上市公司基本面改變的預(yù)期。若借殼被否決則意味著股價(jià)會被打回原形,千千萬萬股民的利益將遭受重大損失。還有借殼失敗可能導(dǎo)致上市公司退市,關(guān)系到地方政府的利益和地方金融環(huán)境的穩(wěn)定等。所以借殼本身也是在現(xiàn)有制度下經(jīng)過博弈形成的巨大的利益共贏與制衡,故此,并非每個(gè)借殼上市案例都足夠完美,但其還是保持相對較高的審核通過率。(三)借殼企業(yè)盈利要求高,土豪的游戲盡管借殼上市對企業(yè)規(guī)范性要求稍微弱些,但是對擬借殼企業(yè)的盈利能力要求非常之高。比如擬IPO企業(yè)有幾千萬利潤就具備申報(bào)條件,但擬借殼企業(yè)沒有上億的利潤根本沒有辦法操作。首先利潤的體量可以支撐一定的估值,進(jìn)而保證借殼方在上市公司重組交易中取得控制權(quán)。比如上市公司市值20個(gè)億,要想借殼取得控制權(quán),那擬借殼企業(yè)怎么估值也得超過20個(gè)億。而且借殼企業(yè)利潤越多估值也就越大,可選擇重組的上市公司的范圍就會越大。有人說,利潤少估值小沒關(guān)系,可以找市值小的殼來借,但市值小的殼多處于交易優(yōu)勢地位,交易達(dá)成的難度很大。擬借殼資產(chǎn)的盈利也關(guān)系到重組效果,即重組之后能夠大幅提升上市公司每股收益,而預(yù)期每股收益高才會令股價(jià)飛漲,對于借殼重組通過股東大會和證監(jiān)會審核非常重要。簡而言之,借殼重組必須對現(xiàn)有上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)有很大改善才行,比如原來每股收益五分錢,重組完之后變成一塊錢,股價(jià)嗷嗷上漲而市場一片歡騰,證監(jiān)會就愉快地批準(zhǔn)了。假設(shè)原來每股收益五分,重組完之后八分,而且因?yàn)榘l(fā)股把盤子搞挺大,借殼重組完之后未改變垃圾股本色。借殼上市多為關(guān)聯(lián)交易控股股東無法表決,而且還必須給公眾投資者網(wǎng)絡(luò)投票的條件,實(shí)踐中也經(jīng)常出現(xiàn)公眾投資者對方案不滿意進(jìn)行否決借殼方案的情形。就算股東大會僥幸過關(guān),監(jiān)管機(jī)構(gòu)看到重組效果非常謙虛而股價(jià)表現(xiàn)不死不活,若再有其他毛病弄不好就給否了。所以,借殼交易本質(zhì)是擬借殼企業(yè)利用盈利對上市公司原有股東做利益讓渡,交易過程中各方利益能夠平衡才能操作成功,一句話:客觀要有實(shí)力,主觀要能創(chuàng)共贏。(四)好殼的標(biāo)準(zhǔn):年輕婀娜,膚白貌美借殼重組交易另外個(gè)話題就是殼的選擇,什么樣的上市公司是比較好的被重組對象呢?目前借殼重組的主流操作方式是通過發(fā)行股份來實(shí)現(xiàn)的,即我們通常說的存量不動而做增量。假設(shè)上市公司市值為10個(gè)億,擬借殼企業(yè)估值20個(gè)億,那么重組完之后借殼方股東在上市公司的股比就是66.6%。在這個(gè)邏輯下,擬借殼企業(yè)估值確定的前提下,上市公司市值越小重組后持股比例就越高,在后續(xù)公司資本市場總估值中占比就越高。而借殼重組后股權(quán)比例結(jié)構(gòu)是最根本的商業(yè)利益安排,也是借殼交易中需要博弈的最重要條件,這也是市值小的殼公司在市場比較搶手的原因。所以,找殼就跟找女朋友差不多,市值好比女孩年齡越年輕越好,當(dāng)然前提是人家愿意!對于殼公司的選擇,在相同市值下還需要考慮股本和股價(jià)之間的關(guān)系。比如都是十個(gè)億市值的袖珍殼,可能會有兩種情形,一億股本股價(jià)十塊錢和十億股本股價(jià)一塊錢。對于相同市值殼公司而言,股本越小股價(jià)越高越好。股本越小重組后每股收益越高,每股收益幾毛錢甚至幾塊錢。但是對于小市值大股本的殼就意味著重組后效果會差些,因?yàn)樵竟杀揪筒恍〖又亟M股本擴(kuò)張,重組后的股本盤子很大,導(dǎo)致每股收益不那么樂觀。所以,若說殼市值像姑娘年齡,那么股價(jià)和股本就特別像女孩的身高和體重,誰都喜歡身高170cm體重120斤的,怎么看都舒服,要是姑娘身高120cm體重170斤那肯定不好看,你可以仔細(xì)感受下。二、整體上市整體上市表現(xiàn)形式跟借殼上市有些相似,都是股東驅(qū)動的關(guān)聯(lián)交易行為,通常是股東將自己資產(chǎn)注入控股的上市公司,進(jìn)而提升上市公司資產(chǎn)量和提高股東權(quán)益比例,但跟借殼上市有所區(qū)別的是控制權(quán)并不因?yàn)橹亟M而發(fā)生變化,整體上市也稱之為關(guān)聯(lián)方注入。(一)源于對IPO制度的糾偏整體上市跟借殼上市都是中國證券發(fā)行制度的補(bǔ)充,且整體上市更多是對歷史上IPO審批額度制的糾偏。據(jù)說,中國股市的初始目的并不是實(shí)現(xiàn)股權(quán)交易和價(jià)值發(fā)現(xiàn),最主要目的是給國有企業(yè)脫貧解困。在IPO審批額度制下,無論企業(yè)規(guī)模大小其股票發(fā)行上市的盤子大小是固定的,對于規(guī)模較大的企業(yè)而言,只能實(shí)現(xiàn)部分資產(chǎn)或業(yè)務(wù)上市。所以早期國有上市公司會有相當(dāng)體量的資產(chǎn)依然在股東旗下,當(dāng)時(shí)國有股東也不在意,因?yàn)槌钟泄煞莶荒苻D(zhuǎn)讓流通,上市無非獲得融資平臺而已,只要能進(jìn)行發(fā)股融資就可以了,對持股數(shù)量及比例并不關(guān)注。股權(quán)分置改革之后,整個(gè)中國資本市場的估值體系發(fā)生了變化,同時(shí)市場又出現(xiàn)了非公開發(fā)行的支付工具創(chuàng)新,國有股東發(fā)現(xiàn)體外資產(chǎn)可以注入上市公司,而且是左手倒右手,但股票市值比原來凈資產(chǎn)翻了好多倍。同時(shí),國有資產(chǎn)的考核評價(jià)體系考核指標(biāo)也由原來的凈資產(chǎn)轉(zhuǎn)向了股票市值。當(dāng)然,整體上市除了完善提升國有企業(yè)證券化率之外,對于改善原有的同業(yè)競爭及關(guān)聯(lián)交易等治理結(jié)構(gòu)缺陷等也發(fā)揮了積極作用。市場掀起了國有企業(yè)整體上市的熱潮,催生了類似長江電力、中國船舶及鞍鋼股份等國有巨無霸上市公司。(二)整體上市的面子,產(chǎn)業(yè)整合的里子最近幾年,基于股東的注入而被劃分到整體上市類的交易依然有一定的數(shù)量,但是其內(nèi)涵已經(jīng)發(fā)生了變化。因?yàn)楣蓹?quán)分置改革后迎來了國企整體上市熱潮,但具備整體上市條件的可能多數(shù)已經(jīng)完成了操作。但股東的資產(chǎn)注入會持續(xù)發(fā)生,股東注入跟原有國企整體上市已經(jīng)有所區(qū)別,更多已經(jīng)具備了產(chǎn)業(yè)整合的性質(zhì)。上市公司外延式的成長是需要有資產(chǎn)不斷注入的,但是基于上市公司對收購資產(chǎn)的規(guī)范性和盈利性要求,有時(shí)候?qū)ν膺M(jìn)行產(chǎn)業(yè)并購沒有辦法一步到位。還有上市公司決策程序跟資產(chǎn)整合和收購操作效率是有矛盾的,比如說有些資產(chǎn)是采用公開的競價(jià)或拍賣的形式來尋找受讓方的,對買方的決策效率要求會非常高,但上市公司由于其公眾性所致決策程序較為復(fù)雜,召開董事會及股東大會需要周期,如果交易采用發(fā)股支付還要履行證監(jiān)會審批程序。故比通常采用分步走方式來完成交易,即大股東先去購買,然后再注入上市公司。另外,上市公司對擬購買資產(chǎn)的盈利能力和規(guī)范性是有要求的,在中國環(huán)境下某資產(chǎn)或股權(quán)在經(jīng)營上天然地符合上市的規(guī)范條件幾乎是不可能的,因?yàn)榻?jīng)營規(guī)范性要求跟上市規(guī)范性要求差異很大,所以不難理解為什么有些公司準(zhǔn)備三年才去上市,好比這個(gè)公司放到溫室里一樣,所有要求照法規(guī)及監(jiān)管要求做才能達(dá)到審核的標(biāo)準(zhǔn)。資產(chǎn)注入通常都有合規(guī)性問題要解決,比如礦產(chǎn)資產(chǎn)存在超產(chǎn)行為,在未上市時(shí)是很少被處罰和禁止的,因?yàn)閷Φ胤降腉DP是做貢獻(xiàn)的,沒準(zhǔn)兒還上電視宣傳表彰呢。但是真正面臨上市審核就會被定性成經(jīng)營違法違規(guī)行為。所以基于這樣的矛盾,很多整體上市具有資產(chǎn)體外整合規(guī)范培育的目的。三、產(chǎn)業(yè)并購(一)興于江湖,源于市場并購重組的第三個(gè)類型是市場化的產(chǎn)業(yè)并購,也有稱之為向第三方并購。產(chǎn)業(yè)并購在最近幾年比較風(fēng)行,在中小板和創(chuàng)業(yè)板催生出好多大牛股,比如藍(lán)色光標(biāo)、樂視網(wǎng)、華誼兄弟等,即通過并購實(shí)現(xiàn)公司的成長和實(shí)現(xiàn)股價(jià)的上升。跟借殼上市和整體上市相區(qū)別,產(chǎn)業(yè)化并購主要有如下特點(diǎn):首先,產(chǎn)業(yè)并購是以上市公司作為主體來并購的,推動并購的主體不再是股東,這點(diǎn)是與整體上市和借殼上市很不一樣,上市公司作為并購的主體而非并購對象;其次,產(chǎn)業(yè)并購是向獨(dú)立的第三方進(jìn)行市場化的并購,從法律角度而言系非關(guān)聯(lián)交易,即交易條件完全是通過市場化博弈談出來的,這是產(chǎn)業(yè)并購最明顯的特點(diǎn);再次,產(chǎn)業(yè)并購具備一定的產(chǎn)業(yè)邏輯,比如橫向擴(kuò)張?jiān)黾右?guī)模和市場占有率,或者上下游拓展延伸產(chǎn)業(yè)鏈增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力,或者基于研發(fā)、客戶等進(jìn)行相關(guān)多元化拓展,甚至干脆利用產(chǎn)業(yè)并購實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型等。(二)大小股東,攜手共舞產(chǎn)業(yè)并購的交易條件是市場化博弈出來的,這與借殼上市和整體上市的關(guān)聯(lián)交易屬性有很大不同。在借殼上市和整體上市中,大股東具備左右交易估值和定價(jià)的條件,所以大股東基于商業(yè)利益考慮有高估作價(jià)來擠占中小股東利益的沖動。但產(chǎn)業(yè)并購是上市公司為主導(dǎo)的,在交易博弈中大小股東的利益不再對立而是統(tǒng)一的。另外,產(chǎn)業(yè)并購基于市場化博弈特點(diǎn),最終達(dá)成的交易條件是種脆弱的平衡,這點(diǎn)也跟借殼與整體上市有所區(qū)別。在借殼上市和整體上市審批中,基于關(guān)聯(lián)交易屬性,交易作價(jià)和條件的彈性比較大,甚至可以按照監(jiān)管取向進(jìn)行修正調(diào)整。但產(chǎn)業(yè)并購由于其市場化博弈的特點(diǎn),若審核過程中間監(jiān)管部門對實(shí)質(zhì)性的商業(yè)利益條款要做調(diào)整,整個(gè)交易就極有可能崩掉,實(shí)踐中也有過類似的例子。以上是上市公司并購重組的分類與認(rèn)知,無論是市場還是監(jiān)管對并購的認(rèn)知都更加清晰,在業(yè)務(wù)實(shí)踐和監(jiān)管實(shí)踐中也更具有針對性。對理順長期以來對并購重組的混沌認(rèn)識起到很積極的意義。
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