過去20年，中國的超高速經(jīng)濟增長一直受到很多國家的艷羨，同時也令其他新興市場經(jīng)濟體立志效仿。中國宏觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)靚麗，為什么每個個人卻感覺舉步維艱？因為大量投資被浪費了。地方政府與國企軟約束體制下，債務膨脹與產(chǎn)能過�；殓R像上升，如癌細胞般蔓延，注定難以長期維持�，F(xiàn)在，鐘聲已經(jīng)響起。 本書認為，目前的中國經(jīng)濟隱藏了巨大的金融風險。體制性因素導致過多投資，過多投資導致過剩產(chǎn)能，過剩產(chǎn)能受到巨大的債務杠桿的支撐，但卻難以長久持續(xù)。如果現(xiàn)有問題得不到本質(zhì)解決，中國經(jīng)濟將迎來大變局時代。習慣了鍍金時代的人們，該如何為即將到來的“后繁榮時代”做好準備？ 這不是一本“中國崩潰論”和危言聳聽式的書籍，本書的觀點建立在對實際經(jīng)濟運行邏輯的嚴格的實證分析基礎之上。通過對金融危機機制與中國近代歷史的細致梳理，結合對中國現(xiàn)實經(jīng)濟運行的富有洞察力的分析，以邏輯的力量展示中國經(jīng)濟未來不得不然的規(guī)律性走勢。
作者簡介：
劉海影，經(jīng)濟學者，國際對沖基金經(jīng)理，清華大學五道口國家金融研究院客座研究員，上海卓越發(fā)展研究院、上海法律與金融研究院研究員。2013年出版專著《繁榮還是陷阱：中國經(jīng)濟下一步》。觀察歷史與現(xiàn)實中的經(jīng)濟運行，從歷史、數(shù)據(jù)、模型多維度探索真實世界運行的規(guī)律。
目錄：
序1探尋中國經(jīng)濟運行的真實邏輯韋森//Ⅶ
序2理性客觀地了解中國和世界金融問題王健//ⅩⅦ
序3只有改革才能推進存量經(jīng)濟的調(diào)整劉煜輝//ⅩⅩⅠ
序4產(chǎn)能過剩率、杠桿與金融危機張明//ⅩⅩⅦ
前言//ⅩⅩⅩⅢ
第一章中國落伍
只有理解中國近代之前何以相對落后于歐洲，才能理解中國何以能夠在20世紀80年代之后的30年內(nèi)創(chuàng)造出經(jīng)濟高速增長的奇跡。本書指出，認為中國僅僅是在清朝后半期才落后于歐洲的這一傳統(tǒng)認識很可能并不成立，而歐洲的近代崛起早在中世紀時就已經(jīng)埋下了從制度到經(jīng)濟結構的系統(tǒng)性基礎。
人地比與資本化//007
多元中心與貿(mào)易//017
貨幣與城邦//034
戰(zhàn)爭與財政//039序1探尋中國經(jīng)濟運行的真實邏輯韋森//Ⅶ序2理性客觀地了解中國和世界金融問題王健//ⅩⅦ序3只有改革才能推進存量經(jīng)濟的調(diào)整劉煜輝//ⅩⅩⅠ序4產(chǎn)能過剩率、杠桿與金融危機張明//ⅩⅩⅦ前言//ⅩⅩⅩⅢ 第一章 中國落伍 只有理解中國近代之前何以相對落后于歐洲，才能理解中國何以能夠在20世紀80年代之后的30年內(nèi)創(chuàng)造出經(jīng)濟高速增長的奇跡。本書指出，認為中國僅僅是在清朝后半期才落后于歐洲的這一傳統(tǒng)認識很可能并不成立，而歐洲的近代崛起早在中世紀時就已經(jīng)埋下了從制度到經(jīng)濟結構的系統(tǒng)性基礎。 人地比與資本化//007多元中心與貿(mào)易//017貨幣與城邦//034戰(zhàn)爭與財政//039中國落伍//045 第二章 中國奇跡 20世紀80年代的改革開放極大地改善了中國經(jīng)濟的資源配置效率，在巨額投資成為主要經(jīng)濟增長動力的同時，過剩產(chǎn)能從20%左右跌落至個位數(shù)水平。這個過程中，中國經(jīng)濟積極融入全球經(jīng)濟鏈條，構成中國經(jīng)濟奇跡的邏輯起點。 經(jīng)濟增長的制度基礎//055增長機制//062經(jīng)濟增長的跨國比較研究//082韓國、日本、巴西的成功與失敗//092中國經(jīng)濟高歌猛進//099出口與投資//103宏觀穩(wěn)定//109地區(qū)競爭//113 第三章 貨幣、債務與危機
2008年美國金融危機發(fā)生之后，伊麗莎白女王如是發(fā)問：“經(jīng)濟學家為什么沒有看到危機來臨？”這一發(fā)問凸顯了理論經(jīng)濟學——不管具有怎樣輝煌的形式美——在回答現(xiàn)實重大問題時的失職。要理解中國經(jīng)濟將要遭遇的危機，我們必須理解現(xiàn)代市場經(jīng)濟發(fā)生危機的機制，這是本章的主題。 貨幣的起源//121債務與銀行券//128貨幣、危機與中央銀行//132金融危機與中央銀行//139債務杠桿與經(jīng)濟波動//146風險與債務杠桿//148債務與經(jīng)濟危機//157 第四章 危機叩門中國
中國經(jīng)濟未來是否會發(fā)生危機？這一尖銳問題把研究者們劃分為兩個陣營，有人樂觀有人悲觀。在過去30年中國經(jīng)濟創(chuàng)造的驚人奇跡無疑給予樂觀者足夠多的理由保持樂觀，并嘲笑悲觀者過去十多年來一直叫嚷“狼來了”，卻迄今不見狼的蹤跡。 地方政府與信用透支//168中國的投資狂潮與瘋狂負債//189價格扭曲與資產(chǎn)泡沫//194中國經(jīng)濟能否維持增長？//209 后記//237參考文獻//243附錄一產(chǎn)能利用率的測算//253附錄二1952年后的中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)//257第四章危機叩門中國 中國經(jīng)濟未來是否會發(fā)生危機？這一尖銳問題把研究者們劃分為兩個陣營，有人樂觀有人悲觀。在過去30年中國經(jīng)濟創(chuàng)造的驚人奇跡無疑給予樂觀者足夠多的理由保持樂觀，并嘲笑悲觀者過去十多年來一直叫嚷“狼來了”，卻迄今不見狼的蹤跡。的確，中國大地上氣勢磅礴的轟鳴馬達與如云吊車，似乎在昭示自己的無可阻擋之勢，放眼中國經(jīng)濟的天空，除了幾朵可以忽視的烏云，哪里可以看見暴風雨的痕跡？ 然而，這幾朵烏云不能被忽視，它們正在醞釀暴風雨。第一章，我的分析指出，中國經(jīng)濟自從元朝開始一直落后于歐洲，這種落后不僅體現(xiàn)在生產(chǎn)力狀況上，也體現(xiàn)在制度結構上。歐洲在隨后的1000年發(fā)展中逐漸鍛造出現(xiàn)代化的經(jīng)濟制度，并累積了巨大的生產(chǎn)技術與經(jīng)濟流程優(yōu)勢。幸與不幸，中國從1978年開始的偉大趕超其本質(zhì)無非是兩點：社會經(jīng)濟體制的改革增大了經(jīng)濟自由度，讓中國具有了更強大的能力與動力去捕捉與實現(xiàn)發(fā)展機會，而人均產(chǎn)出只有同期歐洲1/24的巨大后發(fā)優(yōu)勢提供了充沛的發(fā)展機會供中國汲取。冷戰(zhàn)結束、全球化、改革開放等等因素是中國奇跡背后的力量。 然而，市場經(jīng)濟的規(guī)律是，一旦犯錯必受懲罰。中國的制度改革滯后過多，中國經(jīng)濟體系內(nèi)累積了過多的錯誤，資源的錯誤配置已經(jīng)嚴重到難以無痛治療的程度。一場以債務危機為核心的危機正在叩門。 本章我將分析中國經(jīng)濟以及經(jīng)濟體制的弊端，并對未來5年內(nèi)的危機可能性進行預測。首先，我將說明，中國經(jīng)濟結構問題在很大程度上源于政府對經(jīng)濟秩序的干預；其次，我將說明，在這種干預下，中國經(jīng)濟累計了過多的過剩產(chǎn)能及其金融對應物——過高的債務，兩者構成了對經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展的嚴重威脅；最后，令上述風險進一步加劇的，是中國出現(xiàn)了資產(chǎn)價格的泡沫，這與中國錯誤的匯率與金融政策密不可分。這樣的局面并非中國獨有，歷史上，日本、美國等都出現(xiàn)過類似狀況，而也都以經(jīng)濟危機作為結束。目前中國的經(jīng)濟增長已經(jīng)進入到不可維系的動力系統(tǒng)，加杠桿式增長僅是推遲了危機的爆發(fā)時點，卻進一步強化了未來危機的破壞力。 最后我將對危機爆發(fā)的可能路徑、危機爆發(fā)之后中國經(jīng)濟在未來10年的增速軸心提出預測。 地方政府與信用透支 第二章中“地區(qū)競爭”一節(jié)，我們曾經(jīng)分析地方政府競爭在中國經(jīng)濟增長中扮演的（正面）角色。經(jīng)過90年代以來的持續(xù)改革，中央與地方政府之間的關系基本上穩(wěn)定下來，中央政府集中了制定游戲規(guī)則的權力，而地方政府贏得對本地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展的政策制定權。中央政府依賴行政、財政與法律三種手段集中政治權力，但地方政府贏得相當?shù)慕?jīng)濟決策權。事實上，中央政府只有依賴地方分權來維持地方政府激勵兼容與整體可控之間的雙向平衡。 在雙向問責制下，地方政府深度介入當?shù)亟?jīng)濟活動，并被某些分析人士視為中國奇跡背后的力量。但福兮禍所伏，這一獨特機制很可能也是當今中國最大的經(jīng)濟與社會風險來源。這主要體現(xiàn)為，在財務與法理層面都沒有建立起可信約束的地方政府積累起大規(guī)模調(diào)動經(jīng)濟資源的能力，這一過程導致資源的巨大錯配，并以巨大的債務規(guī)模支撐這一危險游戲。 雖然地方政府干預經(jīng)濟的弊端在之前就已存在，但大規(guī)模呈現(xiàn)尤其發(fā)生在2008年之后。2008年全球經(jīng)濟遭遇美國金融危機的打擊，以2008年中央政府推出激進刺激計劃為契機，各地政府迅速發(fā)現(xiàn)了一個更加有效的刺激本地經(jīng)濟發(fā)展的秘訣：以地方債務平臺為核心的城市經(jīng)濟運作模式。2011年，各省市GDP錦標賽中重慶以167%的速度榮登榜首，正體現(xiàn)出這一模式的巨大威力。以下我們即以重慶為案例，解讀地方政府對經(jīng)濟干預的前因后果。需要指出的是，重慶模式實際上就是中國地方競爭的典型體現(xiàn)，其優(yōu)點與缺點并非重慶獨有，恰恰相反，其他很多城市，甚至大多數(shù)城市，多多少少都具有重慶模式的特點。正是在這個意義上，對重慶模式的解讀可以幫助我們了解中國經(jīng)濟的重要一環(huán)。 重慶模式 對重慶模式的最權威解釋迄今為止來自被稱為重慶首席執(zhí)行官的黃奇帆市長。在黃市長看來，作為內(nèi)陸城市的重慶要超速趕超沿海地區(qū)，必須打造不同的發(fā)展路徑。過去20年，加工貿(mào)易“兩頭在外，大進大出”，物流成本占比很低，這是東部沿海盡占區(qū)位優(yōu)勢的原因。而重慶發(fā)展加工貿(mào)易，便需以新的模式解決物流成本、產(chǎn)業(yè)配套等問題，“一頭在外，一頭在內(nèi)”。所謂“一頭在外，一頭在內(nèi)”，即沿襲銷售市場“一頭在外”的同時，將原材料、零部件等生產(chǎn)全部實現(xiàn)本地化，聚集在同一城市和地區(qū)，從而大大降低物流成本。為落實這一策略，黃奇帆市長曾于2008年親赴美國惠普公司，說服惠普將4000萬臺產(chǎn)能的電腦生產(chǎn)基地落戶重慶。此后，他再赴臺灣，將全球最大的電子產(chǎn)品代工企業(yè)富士康引入重慶。廣達、英業(yè)達等電子代工巨頭接踵而來，大批零部件企業(yè)亦相繼跟進。重慶的對外開放戰(zhàn)略取得了巨大成績。至2011年，世界500強企業(yè)中，超過200家已經(jīng)落戶重慶。 不過，大膽設想、扎實工作之外，重慶取得的成功離不開兩個更加關鍵的因素：首先，中央給予重慶諸多優(yōu)惠政策，其中包括使重慶成為在內(nèi)陸唯一擁有兩個保稅區(qū)的城市。換言之，重慶實踐可以視為在中國橫行多時的優(yōu)惠招商競爭的升級版。其次，重慶大規(guī)模的基建、固定資產(chǎn)投資構建了重慶得以被外企相中的基礎。這些投資極大程度上改善了經(jīng)商的硬件環(huán)境。事實上，大量外企的入住更重要的意義在于讓重慶天量投資建設的基礎設施與產(chǎn)能有了用武之地，不至于成為過剩設施與產(chǎn)能。 從全局意義上理解重慶模式，重慶經(jīng)濟起飛來自于投資、城市化、出口增長的正反饋循環(huán)。2011年，重慶固定資產(chǎn)投資占GDP比例高達76%，四川比例為72%，全國平均水平則為64%。單此項差別，就可以解釋三者在經(jīng)濟增速上的大部分落差（重慶16%，四川15%，全國91%）。 重慶的投資不僅規(guī)模巨大，且以國資為主導。根據(jù)重慶財政部公開披露的數(shù)據(jù)，重點項目投資中國資主導的占比為67%，市場主導的占33%。為支撐如此水平的投資，重慶構建了構思巧妙、規(guī)模宏大的政府債務平臺系統(tǒng)。重慶以政府金控公司渝富公司統(tǒng)領與支撐地產(chǎn)、城投等八大投資公司，主要依賴財政支出、中央轉移支付項目投資、土地增值、國有股權等資金來源充實資本金，之后在擴大的資本金基礎上動用一切金融手段擴大融資規(guī)模。至2011年中，八大投資公司資產(chǎn)總額約為4139億元，負債額約為2500億元。資產(chǎn)額與負債額快速攀升的關鍵是土地經(jīng)營與金融運作。按照重慶市政府的規(guī)劃，土地增值的
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