武龍專著的《噪聲交易者與中國ipo真實首日收益研究》關注到我國新股發(fā)行事件中一、二級市場存在大量噪聲交易者，在供給量確定的情況下，他們的噪聲需求必然會對真實需求形成一種擠出效應，進而影響新股定價行為。本書將揭示新股價格泡沫的自我衍生機制并探討新股申購收益合理性、新股定價合理性等問題，為新股投資及新股發(fā)行制度改革提供參考。
ipo首日收益異象是長期以來廣受金融學界和業(yè) 界關注的熱點之一。然而，通常以新股在一、二級市場相對價差 所衡量的ipo 首日收益并不能代表投資者所獲得的真實首日收益， ipo真實首日收益還與申購中簽概率有關。武龍專著的《噪聲交易 者與中國ipo真實首日收益研究》結合噪聲交易者相 關研究，從新股申購需求、發(fā)行價格確定和首日價格的形成等環(huán) 節(jié)綜合討論 ipo真實首日收益的形成過程。發(fā)行申購時，過多的 噪聲申購者使得一級市場數(shù)量套利失效，降低收益；新股上市時， 嚴格的賣空限 制和噪聲申購者的惜售心理使得二級市場價格套利失 效，過多的噪聲交易者導致價格偏高，增大收益。ipo真實首日 收益*終是否 異常，取決于兩者作用的結果。同時，本書還探討了 發(fā)行定價的影響因素和ipo名義首日收益(即新股在一、二級市場的 相對價差) 的形成機理�！ ∫�1998—2007年間的．583家現(xiàn)金配售發(fā)行的a股 ipo公司為樣本，以無風險收益和市場平均收益為相對基準，結 果表明，我國 ipo真實首日收益略高于無風險收益而遠低于市場平 均收益，基本處于合理區(qū)間。但是，這并不意味著ipo的一、二級 市場過程不存 在異�，F(xiàn)象�！ ”狙芯繉⑿鹿缮曩復顿Y者分為噪聲申購者和套利 投資者，并構建了一級市場供需分析模型，發(fā)現(xiàn)一級市場的定價 、申購階段并 不能給投資者帶來正向超額收益，反而當噪聲申購者 過多時，過低的中簽率或偏高的發(fā)行定價會造成投資者的收益損失 。以1998— 2007年間的a股ipo公司為樣本進行實證研究發(fā)現(xiàn)，新 股申購需求與近期的新股上市首日表現(xiàn)顯著正相關，以此驗證 了噪聲申購 者的存在，并且發(fā)現(xiàn)噪聲申購者對發(fā)行定價具有間接 提高作用�！ 「鶕�(jù)ipo真實首日收益的計算式，噪聲申購者對新股 申購需求和發(fā)行定價的正向作用，會降低ipo真實首日收益，導 致負向超額 收益。 我國二級市場存在嚴格的賣空限制，且申購到新 股的噪聲申購者又具有普遍的惜售心理，進一步削弱了賣方力量 ，因而參與上 市首日新股交易的大量噪聲交易者(包括狂熱投資者和 正向反饋交易者)會大幅抬高首日價格，導致正向超額收益的產(chǎn) 生。以 1998—2007年間的a股ipo公司為樣本進行實證研究發(fā) 現(xiàn)，兩類噪聲交易者均對ipo首日價格、ipo名義首日收益和i�。簆o真實首日 收益具有高度顯著且穩(wěn)定的正向作用，同時發(fā)現(xiàn)以往 占主導地位的信息不對稱因素對ipo名義首日收益的解釋能力欠 佳，說明上 市首日的噪聲交易者才是導致我國新股一、二級市場 高額價差的主要因素。 《噪聲交易者與中國ipo真實首日收益研究》的結果表明，ip0真實首日收益的形成過程不僅僅包含 了一、二級市場定價效率問題，也包含了一級市場資 金配置效率問題。噪聲交易者的正向反饋作用容易導致ipo市場效 率的惡性循 環(huán)。因此，要提高市場效率，不僅要關注一、二級市 場的定價效率，還應關注一級市場集聚的大量的不能滿足企業(yè)投資之 需的無效 資金。
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