本書以價(jià)格波動(dòng)為研究核心，試圖通過(guò)石油金融衍生品價(jià)格波動(dòng)的研究，探索衍生工具發(fā)現(xiàn)價(jià)格、穩(wěn)定價(jià)格、回避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的作用，因此，本書分別進(jìn)行了石油衍生品市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)與石油現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格關(guān)系的研究，衍生品市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的規(guī)律和風(fēng)險(xiǎn)管理研究，并在本書的最后提出了管理中國(guó)石油價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的思路和方案，那就是建立中國(guó)石油金融衍生品市場(chǎng)，讓這個(gè)市場(chǎng)發(fā)揮石油交易定價(jià)中心的作用，將現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到衍生品市場(chǎng)上。
目前，中國(guó)是世界上第二大石油消費(fèi)市場(chǎng)，不斷上漲的石油價(jià)格給中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)了巨大的壓力。國(guó)際上，石油金融衍生品市場(chǎng)特別是石油期貨市場(chǎng)在國(guó)際石油定價(jià)機(jī)制中的影響越來(lái)越大，世界石油價(jià)格均以交貨前后一段時(shí)間的期貨市場(chǎng)價(jià)格為基準(zhǔn)定價(jià)，這個(gè)參照的基準(zhǔn)價(jià)都是各地有影響的期貨交易所場(chǎng)內(nèi)交易的石油期貨品種價(jià)格，而亞洲至今沒(méi)有成功的石油期貨市場(chǎng)，這對(duì)中國(guó)，以及亞洲其他的新興石油消費(fèi)國(guó)都是極為不利的。
從1998年開始，改革之后的中國(guó)石油價(jià)格體系脫離了計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的約束，以美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)的普氏報(bào)價(jià)系統(tǒng)公布的新加坡市場(chǎng)價(jià)格為基礎(chǔ)來(lái)確定。但是，作為一個(gè)壟斷性的行業(yè)，中國(guó)石油價(jià)格仍然與政府有著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，導(dǎo)致目前的石油定價(jià)機(jī)制存在諸多弊端。為應(yīng)對(duì)國(guó)際石油價(jià)格的波動(dòng)，保障中國(guó)石油市場(chǎng)安全和國(guó)民經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展，中國(guó)迫切需要發(fā)展并利用自己的石油衍生品市場(chǎng)，將衍生品市場(chǎng)價(jià)格作為本國(guó)石油交易甚至是亞洲石油交易的定價(jià)基準(zhǔn)。
基于以上的考慮，本書以價(jià)格波動(dòng)為研究核心，試圖通過(guò)石油金融衍生品價(jià)格波動(dòng)的研究，探索衍生工具發(fā)現(xiàn)價(jià)格、穩(wěn)定價(jià)格、回避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的作用，因此，本書分別進(jìn)行了石油衍生品市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)與石油現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格關(guān)系的研究，衍生品市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的規(guī)律和風(fēng)險(xiǎn)管理研究，并在本書的最后提出了管理中國(guó)石油價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的思路和方案，那就是建立中國(guó)石油金融衍生品市場(chǎng)，讓這個(gè)市場(chǎng)發(fā)揮石油交易定價(jià)中心的作用，將現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到衍生品市場(chǎng)上。
本書開宗明義，首先介紹了石油現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的情況。影響石油價(jià)格波動(dòng)的重要原因之一就是石油期貨市場(chǎng)的投機(jī)行為，而以期貨為核心的世界石油價(jià)格形成機(jī)制是導(dǎo)致石油期貨投機(jī)對(duì)石油現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生重要影響的始作俑者。因此，在第3章本書采用了演繹的方法，將預(yù)期價(jià)值理論應(yīng)用到石油期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)上，研究了期貨和其他衍生品市場(chǎng)上的預(yù)期行為，并構(gòu)造了期貨市場(chǎng)石油價(jià)格的預(yù)期傳導(dǎo)機(jī)制。通過(guò)這一傳導(dǎo)機(jī)制，預(yù)期不僅影響了石油期貨和其他金融衍生品的價(jià)格，還影響了石油現(xiàn)貨的價(jià)格，由此，我們可以得出一系列的關(guān)于穩(wěn)定預(yù)期從而穩(wěn)定價(jià)格，培育石油市場(chǎng)的理性預(yù)期者從而穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)等相關(guān)政策建議。
在本書的第4章“基于神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的石油期貨價(jià)格波動(dòng)研究”里，應(yīng)用了實(shí)證研究的方法。經(jīng)過(guò)了反復(fù)幾十次的調(diào)試，發(fā)現(xiàn)了石油期貨價(jià)格波動(dòng)的規(guī)律，并利用這個(gè)規(guī)律對(duì)石油期貨價(jià)格進(jìn)行合理的預(yù)測(cè)。通過(guò)BP網(wǎng)絡(luò)的訓(xùn)練，可以發(fā)現(xiàn)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)的石油價(jià)格變化的規(guī)律，利用這個(gè)規(guī)律進(jìn)行預(yù)測(cè)，對(duì)于周的數(shù)據(jù)精確度是最高的；對(duì)于日的數(shù)據(jù)而言，由于日數(shù)據(jù)的波動(dòng)性比較小，所以預(yù)測(cè)的精確度沒(méi)有周的預(yù)測(cè)效果好；對(duì)于月的數(shù)據(jù)，由于數(shù)據(jù)相對(duì)較少，只有196組數(shù)據(jù)，所以精確度也沒(méi)有周的預(yù)測(cè)效果好。如果能夠有足夠多的月數(shù)據(jù)，月的預(yù)測(cè)結(jié)果和周的結(jié)果會(huì)是一樣好，因?yàn)槠淇傮w走勢(shì)圖都呈現(xiàn)了相似的波動(dòng)。研究還發(fā)現(xiàn)，匯率對(duì)石油價(jià)格的每日波動(dòng)沒(méi)有顯著影響。
石油價(jià)格波動(dòng)的規(guī)律性研究不僅與投資者的利益密切相關(guān)，對(duì)于提高市場(chǎng)理性預(yù)期來(lái)說(shuō)也具有重要作用，如前面所述，如果利用神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)對(duì)于石油期貨價(jià)格波動(dòng)的研究能夠促進(jìn)衍生品市場(chǎng)形成更合理的理性預(yù)期，那么基于神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的石油期貨價(jià)格波動(dòng)研究對(duì)提高市場(chǎng)效率，穩(wěn)定石油價(jià)格將起到重要作用。
在石油金融衍生品市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的管理上，本書從兩個(gè)方面進(jìn)行研究，一是石油交易所對(duì)于衍生品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的管理；二是石油企業(yè)對(duì)衍生品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的管理。
石油交易所對(duì)價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)管理，主要反映在期貨合約設(shè)計(jì)÷上面，本書采用實(shí)證研究與案例研究相結(jié)合的方法，以一個(gè)創(chuàng)新的i合約設(shè)計(jì)為例，來(lái)看交易所合約設(shè)計(jì)的具體內(nèi)容對(duì)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的控制作用。鑒于紐約商品交易所和上海期貨交易所的燃料油品種的聯(lián)動(dòng)性越來(lái)越強(qiáng)，如果投機(jī)者采用傳統(tǒng)的套利方法進(jìn)行套利投機(jī)，則投機(jī)者操作涉及兩個(gè)市場(chǎng)，兩筆交易，資金量大，加之投資者對(duì)國(guó)外市場(chǎng)又不熟悉，因而風(fēng)險(xiǎn)比較大。由此，本書設(shè)計(jì)了燃料油期貨跨市套利合約。本研究利用歷史數(shù)據(jù)，從兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)差中尋找規(guī)律，確定合理的合約乘數(shù)、保證金、漲跌停板等合約設(shè)計(jì)中的重要數(shù)據(jù)，通過(guò)歷史收益模擬可以看出，合約設(shè)計(jì)是較為合理的。此合約設(shè)計(jì)不僅提供了一種避險(xiǎn)方法，而且合約的價(jià)值低，操作方便，如果得到市場(chǎng)的推廣，必將受到套保者和投機(jī)者的歡迎。從合約的具體交易上來(lái)看，本合約設(shè)計(jì)還有待在實(shí)際運(yùn)用中進(jìn)一步測(cè)試、完善。
石油企業(yè)對(duì)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的管理主要是國(guó)際大型石油企業(yè)如何運(yùn)用金融衍生工具規(guī)避價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，由于金融衍生工具的雙刃性，國(guó)際石油企業(yè)通常結(jié)合公司的實(shí)際情況有選擇性地加以使用，同時(shí)針對(duì)衍生工具業(yè)務(wù)活動(dòng)制定了嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理及監(jiān)督機(jī)制。本書在此采用了案例研究的方法，介紹了兩家相關(guān)石油企業(yè)如何利用場(chǎng)外期權(quán)、互換的衍生工具，管理價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。在操作風(fēng)險(xiǎn)管理方面，本書以“中航油”事件為例，介紹了中國(guó)石油企業(yè)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理的特殊之處。
最后，本書回到中國(guó)的實(shí)際情況，也就是回到了寫作本書的出發(fā)點(diǎn)————如何管理中國(guó)目前面臨的石油價(jià)格劇烈波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)石油行業(yè)由于其特殊的發(fā)展歷史和其本身的壟斷性，目前仍沒(méi)有完成徹底的市場(chǎng)化改革，石油定價(jià)機(jī)制仍存在很多弊端，國(guó)外資本甚至利用中國(guó)目前的定價(jià)機(jī)制，在石油衍生品市場(chǎng)上聯(lián)手操縱油價(jià)，使中國(guó)石油安全面臨極大威脅。
解鈴還需系鈴人，為了化解中國(guó)目前面臨的石油價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，最有效的辦法就是以更加市場(chǎng)化的手段來(lái)管理中國(guó)石油價(jià)格，即建立自己的石油金融衍生品市場(chǎng)體系。本書所要建立的石油金融衍生品市場(chǎng)體系，是這樣一種價(jià)格形成機(jī)制，該機(jī)制使得石油金融衍生品的價(jià)格波動(dòng)，及時(shí)傳導(dǎo)到石油現(xiàn)貨市場(chǎng)上，成為現(xiàn)貨價(jià)格的基準(zhǔn)價(jià)格或參考價(jià)格；同時(shí)，通過(guò)衍生品市場(chǎng)的預(yù)期傳導(dǎo)機(jī)制，現(xiàn)貨交易價(jià)格也將通過(guò)石油金融衍生品的交易者的理性預(yù)期傳導(dǎo)到衍生品市場(chǎng)上，并綜合社會(huì)各界因素，形成衍生品市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)，真實(shí)地反映未來(lái)現(xiàn)貨市場(chǎng)供需情況的變化，發(fā)揮石油衍生品市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)價(jià)格、穩(wěn)定價(jià)格、回避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的作用。
本書還設(shè)計(jì)了以成為亞洲能源衍生品交易中心為目標(biāo)的石油金融衍生品市場(chǎng)價(jià)格體系的戰(zhàn)略規(guī)劃，以長(zhǎng)期保障作為石油消費(fèi)大國(guó)的中國(guó)的利益，保障國(guó)家的石油安全。正如計(jì)算機(jī)內(nèi)的緩存可以保障計(jì)算機(jī)運(yùn)行安全、穩(wěn)定、高效一樣，建立自己的石油金融衍生品市場(chǎng)將對(duì)管理中國(guó)石油價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，提高中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率意義重大。
本書所作出的創(chuàng)造性工作及意義，在相應(yīng)章節(jié)的總結(jié)部分以及第7章結(jié)論部分已做了論述，在此處作一簡(jiǎn)要概括。
第一，從研究主題來(lái)看，本書以石油金融衍生品市場(chǎng)下的價(jià)格波動(dòng)為本書的研究主題，從金融衍生品市場(chǎng)的角度來(lái)研究石油價(jià)格。雖然研究石油價(jià)格的論文眾多，但是從這個(gè)角度來(lái)研究的相關(guān)的論文并不多見。
第二，關(guān)于石油價(jià)格波動(dòng)預(yù)測(cè)，就筆者目前的研究而言，通過(guò)BP網(wǎng)絡(luò)的訓(xùn)練，可以發(fā)現(xiàn)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)的石油價(jià)格變化的規(guī)律，利用這個(gè)規(guī)律預(yù)測(cè)石油價(jià)格波動(dòng)，不僅可以讓保值者和投機(jī)者最大化自身利潤(rùn)，從社會(huì)效率來(lái)說(shuō)，神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)預(yù)測(cè)模型能夠使期貨市場(chǎng)形成更加理性的價(jià)格預(yù)期，對(duì)促進(jìn)社會(huì)效率具有現(xiàn)實(shí)意義。
第三，關(guān)于預(yù)期對(duì)石油衍生品價(jià)格以及對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的影響。本書將預(yù)期價(jià)值理論應(yīng)用到石油衍生品市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)上，并構(gòu)造了石油價(jià)格的預(yù)期傳導(dǎo)機(jī)制。
第四，在交易所合約設(shè)計(jì)對(duì)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的管理方面，本書設(shè)計(jì)了燃料油期貨跨市套利合約。合約不僅可以幫助套保者和投機(jī)者實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化，也是期貨交易所控制市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的有效途徑。
第五，本書構(gòu)建了中國(guó)未來(lái)石油期貨及金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展目標(biāo)，以及達(dá)到這一目標(biāo)的具體的可行步驟，為中國(guó)石油市場(chǎng)提出了以成為亞洲能源金融衍生品交易中心為目標(biāo)的戰(zhàn)略設(shè)計(jì)。
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