本書(shū)構(gòu)建了債務(wù)融資結(jié)構(gòu)一企業(yè)行為一企業(yè)績(jī)效的分析框架，以代理理論為基礎(chǔ)，將企業(yè)的債務(wù)融資類(lèi)型結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)與企業(yè)實(shí)際的投資行為、公司治理、產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等進(jìn)行結(jié)合，運(yùn)用理論分析和實(shí)證研究相結(jié)合的方法，對(duì)我國(guó)上市公司的債務(wù)融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)行為的關(guān)系進(jìn)行了深入分析。并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行債務(wù)融資。通過(guò)企業(yè)行為影響企業(yè)績(jī)效的路徑分析，構(gòu)建了路徑圖，經(jīng)過(guò)有效路徑的分析，得到的結(jié)論認(rèn)為：上市公司的債務(wù)融資結(jié)構(gòu)通過(guò)投資行為和公司治理，對(duì)企業(yè)提高績(jī)效具有重要作用；而產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)并不能發(fā)揮應(yīng)有的作用。
資本對(duì)所有的企業(yè)而言都是非常重要的資源�，F(xiàn)代財(cái)務(wù)理論研究表明，資本結(jié)構(gòu)的選擇是非常重要的，因?yàn)樗粌H影響企業(yè)的資本成本，而且與公司治理、企業(yè)價(jià)值和宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有關(guān)。企業(yè)可獲得的主要資本來(lái)源分為兩大類(lèi)：分別是股權(quán)資本和債務(wù)資本。我國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)過(guò)十多年的快速發(fā)展，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中具有重要作用，成為企業(yè)融資的重要渠道。然而，由于我國(guó)資本市場(chǎng)尚處于起步的階段，自身制度不規(guī)范和內(nèi)在缺陷所帶來(lái)的波動(dòng)性，給上市公司的股權(quán)融資帶來(lái)了很大的不確定性，主要表現(xiàn)在于市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)其融資功能的發(fā)揮具有顯著的影響，使上市公司無(wú)法及時(shí)籌集到項(xiàng)目所需的資金。與此同時(shí)，債務(wù)融資則一直發(fā)揮著支柱性作用。在對(duì)股權(quán)融資眾多事端爭(zhēng)論之余，債務(wù)融資也逐漸吸引更多的關(guān)注。由于不同的債務(wù)融資結(jié)構(gòu)，對(duì)企業(yè)融資所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果具有顯著差異，研究不同債務(wù)融資結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，有利于上市公司更好地利用債務(wù)融資、對(duì)促進(jìn)資本市場(chǎng)融資功能協(xié)調(diào)發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。
本書(shū)基于委托代理理論關(guān)于債務(wù)結(jié)構(gòu)影響的分析，借鑒產(chǎn)業(yè)組織理論的結(jié)構(gòu)——行為——績(jī)效（SCP）分析框架，構(gòu)建債務(wù)融資結(jié)構(gòu)一企業(yè)行為一企業(yè)績(jī)效的分析框架，結(jié)合債務(wù)融資理論、投資理論、產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)理論等，在規(guī)范分析的基礎(chǔ)上，運(yùn)用實(shí)證檢驗(yàn)的方法對(duì)我國(guó)上市公司債務(wù)融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)行為的關(guān)系、債務(wù)融資結(jié)構(gòu)影響企業(yè)績(jī)效的有。效路徑等問(wèn)題展開(kāi)研究。
第一章是“企業(yè)債務(wù)融資理論”。本章按照三條主線來(lái)論述所涉及的債務(wù)融資理論，分別是稅收因素和破產(chǎn)成本問(wèn)題；信息不對(duì)稱(chēng)和激勵(lì)問(wèn)題；產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)問(wèn)題。這三條主線遞進(jìn)式地反映出債務(wù)融資研究視角的不斷擴(kuò)太，從關(guān)注債務(wù)融資決策自身效應(yīng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的直接影響；到關(guān)注債務(wù)融資對(duì)企業(yè)的主要利益主體股東、債權(quán)人、經(jīng)理等的影響；最后研究視角則提高到產(chǎn)業(yè)組織的高度，從產(chǎn)業(yè)組織的角度將微觀融資問(wèn)題和產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、產(chǎn)品投入品特征結(jié)合起來(lái)。后兩條主線關(guān)注的是債務(wù)融資對(duì)企業(yè)績(jī)效的間接影響，也是本書(shū)的主要研究理論依據(jù)。
第二章是“上市公司債務(wù)融資結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀及特征分析”。通過(guò)分析我國(guó)企業(yè)融資制度的變遷，發(fā)現(xiàn)這一過(guò)程中，債務(wù)融資的作用在不斷加強(qiáng)。運(yùn)用歷年數(shù)據(jù)對(duì)我國(guó)上市公司債務(wù)融資結(jié)構(gòu)的主要特點(diǎn)進(jìn)行研究，結(jié)合國(guó)際比較發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司債務(wù)結(jié)構(gòu)具有過(guò)度依賴銀行信貸資金，商業(yè)信用比例逐年增加等特點(diǎn)，且以短期債務(wù)為主，長(zhǎng)期債務(wù)比重過(guò)小。經(jīng)過(guò)對(duì)不同行業(yè)的債務(wù)融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析和差異性檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)行業(yè)間企業(yè)的債務(wù)融資總額和各種債務(wù)融資結(jié)構(gòu)都存在較大的差異，且長(zhǎng)期借款和商業(yè)信用的行業(yè)差異更為明顯。
第三章是“債務(wù)融資結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)投資行為的影響”。本章從委托代理理論出發(fā)，分析了在企業(yè)中同時(shí)存在股權(quán)代理成本和債權(quán)代理成本的情況下，企業(yè)的債務(wù)融資結(jié)構(gòu)如何影響企業(yè)投資行為的問(wèn)題。在相關(guān)研究的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)上市公司的實(shí)際情況，對(duì)上市公司存在的過(guò)度投資、投資不足和正常投資行為進(jìn)行有效識(shí)別，改變以往研究中認(rèn)為的投資行為非過(guò)度即不足的情況。并運(yùn)用獨(dú)立樣本T檢驗(yàn)、多元回歸等方法，實(shí)證檢驗(yàn)了短期借款、長(zhǎng)期借款和商業(yè)信用對(duì)企業(yè)投資行為的影響。研究結(jié)果表明，由于供應(yīng)商對(duì)行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r信息的了解使得商業(yè)信用能夠?qū)ζ髽I(yè)的過(guò)度投資行為產(chǎn)生抑制作用；銀行雖具有一定專(zhuān)業(yè)背景和規(guī)模效應(yīng)，但和企業(yè)在同一控制人的情況下，并沒(méi)有發(fā)揮應(yīng)有的監(jiān)督作用，反而對(duì)過(guò)度投資產(chǎn)生推動(dòng)作用，這在過(guò)度投資類(lèi)樣本分析中尤其顯著；債務(wù)期限結(jié)構(gòu)中短期借款與投資規(guī)模是弱的顯著負(fù)相關(guān)，長(zhǎng)期借款與投資規(guī)模是顯著正相關(guān)的，且其影響系數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于短期借款的系數(shù)，說(shuō)明短期借款抑制過(guò)度投資的作用較弱；在投資不足樣本的分析中，短期借款也無(wú)法對(duì)投資不足產(chǎn)生抑制作用。
第四章是“債務(wù)融資結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理的影響”。本章從債務(wù)融資所具有的激勵(lì)作用出發(fā)，對(duì)不同債務(wù)融資結(jié)構(gòu)所具有的激勵(lì)作用進(jìn)行理論分析，提出需要檢驗(yàn)的假設(shè)。在公司治理效率指標(biāo)定義過(guò)程中，充分考慮行業(yè)發(fā)展因素的影響，將公司治理結(jié)構(gòu)性效率的殘差作為衡量公司治理效率的指標(biāo)，來(lái)反映公司治理的整體效果，并作為進(jìn)一步實(shí)證分析的基礎(chǔ)。然后運(yùn)用均值分析、相關(guān)性分析和多元回歸等方法，實(shí)證檢驗(yàn)了短期借款、長(zhǎng)期借款和商業(yè)信用對(duì)公司治理效率的影響。其中類(lèi)型結(jié)構(gòu)中商業(yè)信用與公司治理效率是顯著負(fù)相關(guān)，不利于公司治理效率的提高；銀行借款整體和公司治理效率顯著負(fù)相關(guān)，和假設(shè)不相吻合。期限結(jié)構(gòu)中長(zhǎng)期借款與公司治理效率是顯著正相關(guān)的關(guān)系；短期借款與公司治理效率是顯著負(fù)相關(guān)的關(guān)系，且顯著性和系數(shù)都大于長(zhǎng)期借款，這可能是導(dǎo)致銀行借款整體呈現(xiàn)不利于公司治理效率提高的原因。
第五章是“債務(wù)融資結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的影響”。本章首先分析了資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的理論，在有關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上構(gòu)建了在市場(chǎng)容量一定的前提下債務(wù)結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的影響模型，并據(jù)此提出假設(shè)。通過(guò)構(gòu)建反映產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的指標(biāo)，運(yùn)用多元回歸的方法進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。實(shí)證檢驗(yàn)表明在整個(gè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，短期借款的增加加劇了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，而長(zhǎng)期借款的增加緩和了企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，并在分年度的檢驗(yàn)中得到進(jìn)一步支持。在分行業(yè)的檢驗(yàn)中，顯示出短期借款的戰(zhàn)略承諾作用要比長(zhǎng)期借款的戰(zhàn)略承諾作用明顯。
第六章是“債務(wù)融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效的路徑分析”。本章在第三章、第四章和第五章分析的基礎(chǔ)上，首先通過(guò)主成分分析的方法構(gòu)建企業(yè)績(jī)效的綜合指標(biāo)，運(yùn)用二階段最小二乘對(duì)債務(wù)融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)；然后在債務(wù)結(jié)構(gòu)影響企業(yè)行為的基礎(chǔ)上，對(duì)企業(yè)行為與績(jī)效的關(guān)系以及企業(yè)行為之間的關(guān)系進(jìn)行理論分析；最后進(jìn)行債務(wù)融資結(jié)構(gòu)通過(guò)企業(yè)行為影響企業(yè)績(jī)效路徑圖的構(gòu)建，運(yùn)用路徑分析的方法進(jìn)行有效路徑的識(shí)別和中介效應(yīng)分析。路徑分析的結(jié)果發(fā)現(xiàn)短期借款和長(zhǎng)期借款影響企業(yè)績(jī)效的有效路徑共有11條，商業(yè)信用對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響不存在有效路徑。在計(jì)算各條路徑的中介效應(yīng)值的基礎(chǔ)上，得到短期借款的總體中介效應(yīng)值為負(fù)，長(zhǎng)期借款的總體中介效應(yīng)值為正，與二階段最小二乘的檢驗(yàn)結(jié)果一致。進(jìn)一步的分析發(fā)現(xiàn)，債務(wù)融資結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效有重要影響的中介變量是公司治理和投資行為，且公司治理與投資行為的共同作用也具有顯著影響，而產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)則未發(fā)揮應(yīng)有的作用。
本書(shū)研究的創(chuàng)新主要體現(xiàn)在以下方面：
第一，在債務(wù)融資的研究中借鑒產(chǎn)業(yè)組織理論中的結(jié)構(gòu)——行為——績(jī)效（SCP）分析框架，構(gòu)建債務(wù)融資結(jié)構(gòu)通過(guò)企業(yè)行為影響企業(yè)績(jī)效的分析框架：債務(wù)融資結(jié)構(gòu)——企業(yè)行為——企業(yè)績(jī)效，拓展了債務(wù)融資研究的深度和廣度。
第二，本書(shū)在債務(wù)融資結(jié)構(gòu)——企業(yè)行為——企業(yè)績(jī)效的分析框架下，通過(guò)建立債務(wù)融資結(jié)構(gòu)、企業(yè)行為、企業(yè)績(jī)效的結(jié)構(gòu)方程模型，首次對(duì)債務(wù)融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效關(guān)系進(jìn)行了路徑分析，并得到相應(yīng)的有效路徑以及有效路徑的中介效應(yīng)值。通過(guò)對(duì)有效路徑及其中介效應(yīng)值的分析發(fā)現(xiàn)債務(wù)融資結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生影響的主要因素和存在的問(wèn)題。
第三，在原有文獻(xiàn)研究基礎(chǔ)上將債務(wù)類(lèi)型結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)結(jié)合起來(lái)對(duì)企業(yè)行為的影響進(jìn)行全面系統(tǒng)的研究。并發(fā)現(xiàn)由于短期借款和長(zhǎng)期借款對(duì)企業(yè)行為影響存在較大的差異，而使得銀行債務(wù)和商業(yè)信用作為債務(wù)類(lèi)型進(jìn)行分析時(shí)，銀行債務(wù)影響有一定的不確定性。
第四，對(duì)企業(yè)行為之間的相互作用對(duì)績(jī)效的影響進(jìn)行了檢驗(yàn)，包括公司治理與投資行為、產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與公司治理以及產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、公司治理與投資行為三者的共同作用。研究發(fā)現(xiàn)公司治理與投資行為的影響較大，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)未發(fā)揮應(yīng)有的作用。
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