本書是關(guān)于市場(chǎng)主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)和銀行主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)的研究，近年來在這方面的研究不僅從深度上進(jìn)一步加深，如從新企業(yè)的創(chuàng)建、資本形成、依賴外部融資的產(chǎn)業(yè)的成長以及國民經(jīng)濟(jì)整體增長等不同的層面與金融結(jié)構(gòu)的差異進(jìn)行回歸分析，而且研究的廣度也逐步從少數(shù)幾個(gè)發(fā)達(dá)國家(如英國、美國和日本、德國兩組國家的比較)擴(kuò)展到不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度的國家。大多數(shù)研究的結(jié)論是，市場(chǎng)主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)和銀行主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長、產(chǎn)業(yè)成長和企業(yè)發(fā)展等方面并沒有顯著差異。
關(guān)于市場(chǎng)主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)(market-based financial structure)和銀行主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)(bank-based financial structure)孰優(yōu)孰劣的爭(zhēng)論已經(jīng)持續(xù)了近一個(gè)世紀(jì)，近年來在這方面的研究不僅從深度上進(jìn)一步加深，如從新企業(yè)的創(chuàng)建、資本形成、依賴外部融資的產(chǎn)業(yè)的成長以及國民經(jīng)濟(jì)整體增長等不同的層面與金融結(jié)構(gòu)的差異進(jìn)行回歸分析，而且研究的廣度也逐步從少數(shù)幾個(gè)發(fā)達(dá)國家(如英國、美國和日本、德國兩組國家的比較)擴(kuò)展到不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度的國家。大多數(shù)研究的結(jié)論是，市場(chǎng)主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)和銀行主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長、產(chǎn)業(yè)成長和企業(yè)發(fā)展等方面并沒有顯著差異。
在上述研究的基礎(chǔ)上，本書集中探討市場(chǎng)主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)和銀行主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)在輔助技術(shù)創(chuàng)新方面的差異，以及金融結(jié)構(gòu)與技術(shù)創(chuàng)新之間的互動(dòng)關(guān)系�；谛畔ⅰL(fēng)險(xiǎn)和公司治理三個(gè)維度，本書構(gòu)建了一個(gè)基本的比較框架，并在此框架下比較了兩種金融結(jié)構(gòu)促進(jìn)微觀、中觀和宏觀層面的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的差異。研究的主要結(jié)論是：金融結(jié)構(gòu)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的輔助作用很大程度上取決于技術(shù)創(chuàng)新的性質(zhì)、創(chuàng)新所處的階段、創(chuàng)新的程度和企業(yè)的規(guī)模等具體因素，市場(chǎng)主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)對(duì)于那些涉及更高不確定性和更大風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新活動(dòng)具有特別的優(yōu)勢(shì)，因此在推動(dòng)新興產(chǎn)業(yè)的建立和技術(shù)——經(jīng)濟(jì)范式轉(zhuǎn)型方面效率更高。除此以外，銀行和市場(chǎng)在支持技術(shù)創(chuàng)新方面并沒有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)差異，一國的技術(shù)創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)增長需要的是更加多元化的金融結(jié)構(gòu)和更高的金融總體發(fā)展水平。
本書的理論分析由三部分構(gòu)成。
首先在微觀層面，以企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)為出發(fā)點(diǎn)，分別從信息處理、風(fēng)險(xiǎn)分散和公司治理三個(gè)維度對(duì)市場(chǎng)主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)和銀行主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)進(jìn)行了比較研究。從信息處理的角度來看，金融市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)在于能夠有效處理多元化的信息，從而提高融資效率，而銀行更適合處理單一信息，因?yàn)檫@樣能夠節(jié)約審核和監(jiān)督成本；從流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)分散的角度來看，銀行在處理跨期風(fēng)險(xiǎn)時(shí)更有效率，而金融市場(chǎng)在處理跨域的橫截面風(fēng)險(xiǎn)時(shí)更有效率；從生產(chǎn)性風(fēng)險(xiǎn)分散的角度來看，銀行與企業(yè)家之間形成了一種風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制，而金融市場(chǎng)形成了一種風(fēng)險(xiǎn)分散的機(jī)制；從公司治理的角度來看，銀行代理監(jiān)督存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)、節(jié)約監(jiān)督成本以及長期隱性合約對(duì)道德風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避，而金融市場(chǎng)由于分散化的投資而導(dǎo)致公司監(jiān)督方面的“搭便車”行為或者重復(fù)監(jiān)督，其有效監(jiān)督取決于信息披露機(jī)制和控制權(quán)市場(chǎng)的效率。
在此基礎(chǔ)上，本書討論了不同金融結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)層面的技術(shù)創(chuàng)新的影響差異。在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化過程中，銀行主導(dǎo)型的金融結(jié)構(gòu)更有效率，但在新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展即新技術(shù)范式的建立過程中，市場(chǎng)主導(dǎo)型的金融結(jié)構(gòu)在處理多元信息和對(duì)付更多的不確定性方面更有優(yōu)勢(shì)。反過來，近年來信息通訊技術(shù)領(lǐng)域的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)也影響了金融結(jié)構(gòu)的發(fā)展，使金融市場(chǎng)中出現(xiàn)了更多的機(jī)構(gòu)投資者等中介機(jī)構(gòu)，推動(dòng)了資產(chǎn)證券化的步伐，同時(shí)技術(shù)創(chuàng)新是金融系統(tǒng)的電子化和網(wǎng)絡(luò)化的前提條件。
本研究進(jìn)一步以動(dòng)態(tài)、演進(jìn)的視角研究了金融結(jié)構(gòu)的縱向發(fā)展，指出由于不同歷史時(shí)期技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)中的信息結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)和公司治理都會(huì)發(fā)生演化，從而最優(yōu)的金融結(jié)構(gòu)也會(huì)發(fā)生適應(yīng)性調(diào)整，這也是金融結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)演進(jìn)過程。技術(shù)——經(jīng)濟(jì)范式轉(zhuǎn)型是技術(shù)創(chuàng)新的最復(fù)雜、最高級(jí)形式，它包含了諸多制度調(diào)整和制度創(chuàng)新，因此金融結(jié)構(gòu)也會(huì)發(fā)生適應(yīng)性的動(dòng)態(tài)演進(jìn)。一般來說，在新的技術(shù)——經(jīng)濟(jì)范式建立的初期，市場(chǎng)主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)更有效率，而到了技術(shù)——經(jīng)濟(jì)范式完全建立起來以后，技術(shù)創(chuàng)新將不再取決于金融結(jié)構(gòu)，而是取決于金融系統(tǒng)的整體發(fā)展程度。“最優(yōu)的”金融結(jié)構(gòu)應(yīng)該是與生產(chǎn)組織形式、技術(shù)創(chuàng)新性質(zhì)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段最適宜的金融結(jié)構(gòu)。同時(shí)，受制于具體法律環(huán)境、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、公司治理結(jié)構(gòu)和宏觀經(jīng)濟(jì)條件等因素，金融結(jié)構(gòu)始終處于動(dòng)態(tài)調(diào)整的過程中。在此情形下，金融結(jié)構(gòu)可能會(huì)制約技術(shù)——經(jīng)濟(jì)范式的轉(zhuǎn)型進(jìn)程，也可能會(huì)促進(jìn)技術(shù)——經(jīng)濟(jì)范式的轉(zhuǎn)型進(jìn)程。
實(shí)證部分以新經(jīng)濟(jì)作為技術(shù)——經(jīng)濟(jì)范式轉(zhuǎn)型的具體例子，對(duì)金融結(jié)構(gòu)進(jìn)行了單一國家的縱向比較和橫向跨國比較。
在新經(jīng)濟(jì)條件下，生產(chǎn)組織形式、經(jīng)濟(jì)增長方式、主導(dǎo)技術(shù)的創(chuàng)新模式、信息傳遞方式等均發(fā)生了顯著的變化，由此導(dǎo)致各國的金融結(jié)構(gòu)均發(fā)生了不同程度的適應(yīng)性調(diào)整。作為此次技術(shù)——經(jīng)濟(jì)范式轉(zhuǎn)型的領(lǐng)先國家，美國金融結(jié)構(gòu)的適應(yīng)性調(diào)整更加有力地推動(dòng)了技術(shù)——經(jīng)濟(jì)范式的轉(zhuǎn)型，使其成為美國出現(xiàn)“新經(jīng)濟(jì)”的一個(gè)重要的基礎(chǔ)性因素。
在技術(shù)——經(jīng)濟(jì)范式轉(zhuǎn)型的過程中，風(fēng)險(xiǎn)資本發(fā)揮了重要的作用。本書著重探討了美國在20世紀(jì)90年代出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本繁榮的原因，指出由于風(fēng)險(xiǎn)、信息和公司治理的要求不同，從而使風(fēng)險(xiǎn)資本能夠適應(yīng)于技術(shù)創(chuàng)新的要求，為富有生機(jī)和發(fā)展?jié)摿Φ母呒夹g(shù)中小企業(yè)提供了資金供應(yīng)，推動(dòng)了技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展。從這個(gè)角度來看，風(fēng)險(xiǎn)資本是一種主流融資模式的重要補(bǔ)充。從風(fēng)險(xiǎn)資本的發(fā)展和各種金融中介機(jī)構(gòu)在金融體系中所起的曰益重要的作用可以看出融資模式的多樣性發(fā)展趨勢(shì)，也反過來證明了金融結(jié)構(gòu)兩分法的局限性。
最后，本書利用75個(gè)國家和地區(qū)的數(shù)據(jù)對(duì)新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展程度和金融結(jié)構(gòu)進(jìn)行了相關(guān)分析和分組比較，實(shí)證研究的結(jié)果驗(yàn)證了前面的論述。
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